存储行业深度追踪系列第7期(2023年10月)：主流存储涨势持续 利基存储涨势初显

　　存储器价格情况：
　　DRAM方面：10月DRAM价格全线上涨，环比+2.00%~+7.69%，本轮高点21年（3-6月）至23年（7-9月）低点累计跌幅为69%~86%，触底以来累计涨幅为5%~35%。高端DRAM(DDR5-8Gb-1Gx8)合约价格10月涨幅2.96%，主流DRAM(DDR4)价格均上涨，10月涨幅5.26%~7.69%（9月涨跌幅-1.04%~+18.18%），利基DRAM(DDR3)价格涨幅在2.00%~3.85%（9月涨幅5.26%~23.81%），价格全面上涨；而进入11月第二、三周，DDR4部分产品价格出现周度回调。目前，尽管市场仍供过于求，然原厂控产意愿坚定，我们认为DRAM价格涨幅和持续性仍取决于实际需求恢复程度。根据TrendForce，23Q3 DRAM跌幅收缩至0~5%，预计23Q4 DRAM合约价将止跌回升，涨幅为3~8%，预计各下游DDR5涨幅将超过DDR4，其中Mobile DRAM LPDDR5(X)供应略显紧张，涨幅预计将达5%~10%，超过平均涨幅。
　　NAND Flash方面：10月NAND Flash价格持续回升，环比0.00%~+17.68%（512Gb价格连续4个月环比上涨，256Gb价格连续2个月环比上涨，128Gb价格未更新），本轮高点21年（8月）至23年（7-8月）累计跌幅为47%~72%，触底以来累计涨幅为0%~53%。根据Bloomberg，TLC闪存512Gb价格从6月的1.39美元上涨至10月的2.13美元，涨幅达53%，进入11月，前两周TLC闪存256/512Gb现货价格仍持续上涨；MLC闪存64/128Gb合约价格也已自8月起连续上涨2个月，自低点涨幅超20%。根据TrendForce，由于原厂严格控制产能，预计NAND Flash第四季合约价有望全面起涨，涨幅约8%~13%，其中3D NAND Wafer涨幅将达13%~18%。
　　存储模组方面：10月多数存储模组产品价格出现上涨，11月SSD、移动存储继续上涨，内存条价格部分回调，本轮高点22年3月至23年11月21日累计跌幅为45%~64%（SSD&DDR4），触底以来累计涨幅为2%~62%（SSD&DDR4&UFS&eMMC）。整体来看，模组产品单价Q4继续修复，但略有分化。我们认为随下游需求复苏，同时原厂积极限产、上游Wafer价格回升，模组环节盈利水平有望持续修复。
　　价格传导分析：模组端现货&渠道市场更容易放大供需趋势转变，10月整体续涨但有所降温。8月末起，晶圆端涨价开始传导至模组端，根据CFM闪存市场，SSD、eMMC、UFS等模组产品中多数已出现不同幅度的上涨，并延续到10-11月。展望后续，我们预计11-12月部分紧缺且对应下游需求复苏较早的产品涨价将持续，然整体需求恢复仍较缓慢，涨幅或相对收窄。我们认为，Wafer合约价格在本轮周期复苏和涨价中表现相对温和，且具备持续性，对行业供需关系的趋势判断更具参考意义。我们预计23Q4 NAND各环节涨价将延续；随各原厂持续减产DDR4、行业库存去化、下游服务器市场复苏，预计2024年主流DRAM价格有望持续回升。
　　中国台湾厂商高频数据：10月中国台湾存储市场的重点公司如旺宏、华邦电、南亚科、力积电营收同环比分化：旺宏10月营收同比-42%，环比-13%；华邦电10月营收同比+1%，环比-7%；南亚科10月营收同比-4%，环比-2%；力积电10月营收同比-33%，环比+10%。
　　供给侧与需求侧近况更新：
　　供给端：原厂CY23Q4-CY24展望乐观，CY23Q4或成为行业稼动低点，库存去化为关键。回顾CY23Q3，各原厂营收环比均取得增长，毛利率持续回升，验证行业已进入上行周期；美光科技、西部数据对CY23Q4的展望积极，营收、毛利率有望进一步回升。稼动率来看，TrendForce预计FY23Q4为全行业稼动率低点（75%），FY24将逐季回升。我们认为，海外大厂2023年稼动控制意愿坚定，年内存储供需关系已逐渐改善，然三星、SK海力士CY23Q3库存仍处高位，后续看好低稼动带来的库存去化加速以及各下游先后复苏带动存储景气度于2024年持续回升。HBM方面，NVIDIA计划引入更多的供应商，其中三星的HBM3（24GB）预期于今年12月在NVIDIA完成验证，届时SK海力士独供格局或将被打破。目前，三家原厂均已送样HBM3e至NVIDIA，预期24Q1先后完成验证。
　　需求端：消费电子需求转正、库存见底，下游客户拉货积极；服务器、PC市场复苏渐进。IoT品类中，海外市场及低阶产品需求较好，Q3下游客户持续拉货；手机品类受益下半年新机集中发布，叠加23H1供应链库存去化顺利，下游多数品牌客户Q3拉货积极；PC 23Q3库存持续去化，需求复苏渐进；传统服务器行业仍处于库存去化阶段。我们看好24年各下游需求回暖趋势：1）服务器端：我们预计随宏观环境回暖，北美云厂商恢复资本开支，供应链库存去化完毕，叠加AI服务器出货维持高增速，2024年全球服务器出货量有望实现低单位数增长；看好DDR5在服务器端需求提升；2）PC端：我们预计23Q4起需求转正，2023/24年全球PC出货量分别同比-12%/+7%；3）手机端：我们预计2023年全球/中国智能手机出货量同比分别-5%/-3%；预计2024年全球/中国出货量同比+5%/+5%，呈现温和但明确的底部回升态势；4）IoT端：2024年，受益新品发布和宏观经济回暖，出货量有望保持增长，我们预测2023/24年全球TWS耳机出货量分别同比+2%/+7%，2023/24年全球智能手表出货量分别同比+5%/+6%。5）汽车&工业端：我们预计行业库存及需求有望在2024年逐步改善。
　　投资建议：产业链公司Q3业绩均有所修复，主流、利基存储价格齐涨，持续关注原厂库存去化进程和下游需求复苏节奏对存储价格的影响。
　　行业周期角度，海外大厂稼动控制下存储供需逐渐改善，主流存储价格23Q3起持续回暖，并在Q4带动利基存储价格触底回升，我们看好产业链细分龙头23Q4随库存去化、需求逐步回归迎来业绩底部复苏，看好国内存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇。建议关注：1）存储模组：江波龙、德明利、佰维存储、协创数据、深科技、万润科技等；2）受益DDR5升级渗透的存储配套芯片：澜起科技、聚辰股份等；3）存储芯片设计：东芯股份、兆易创新、北京君正、普冉股份、恒烁股份等。
　　风险因素：下游需求复苏不及预期；芯片价格持续下跌；行业竞争日益加剧；新技术研发进展缓慢；国际地缘政治冲突等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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