国信证券：看好明年猪周期反转 养殖布局正当时

智通财经APP获悉，国信证券(002736)发布研究报告称，博亚和讯公布11月监测的能繁母猪存栏去化数据，11月末全国能繁母猪存栏环比下降2.82%(前值为下降1.40%)，同比下降5.69%(前值为下降1.26%)。该行认为在猪价低迷和养殖疾病的干扰下，能繁母猪产能开始加速去化。考虑到2024年上半年猪价可能维持深度亏损水平，行业中资产负债率和养殖成本双高的养殖群体有望迎来产能出清，预计猪周期有望实现反转行情。

核心推荐：一线弹性标的华统股份(002840)(002840.SZ)、巨星农牧(603477.SH)、新五丰(600975)(600975.SH)、天康生物(002100)(002100.SZ)、唐人神(002567)(002567.SZ);二线弹性标的神农集团(605296.SH)、京基智农(000048.SZ)等;白马股牧原股份(002714)(002714.SZ)、温氏股份(300498)(300498.SZ)

国信证券观点如下：

问题1-周期未来预判:猪周期是否会被拉长?

国信农业：过去几年虽然国内生猪养殖的规模化提升速度很快，但行业的管理水平提升速度并没有跟上养殖规模发展的速度;反而不少企业因为快速的规模化，造成短期的“规模不一定经济”。该行从上市公司的养殖成本测算可以发现，不同公司之间，成本的差异是很大的。另外，这一轮周期下行期，行业的资产负债率很高;在高负债率的压力下，行业会通过促发一轮猪周期来实现资产负债表的修复。因此，该行对于猪周期是否被拉长的结论在于：行业内负债率和成本双高的产能数量足够，未来产能去化没有阻力，猪周期依然存在。

问题2-周期反转大小：目前行业不缺少猪舍，周期反转后，高猪价是否会有持续性?

国信农业：生猪的产能是母猪，而不是猪舍。废弃的猪舍要实现持续性的养殖生产是很难的，更多用于投机性的阶段性育肥，彻底改造的成本很高，而且需要时间。另外，该行认为如果猪价上涨，行业很快进行母猪的恢复，说明行业现金储备充足，这就不是反转行情。如果行业反转，大部分产能群体的资产负债表没有修复前，是没有资金进行产能恢复的。因此该行认为这一波行业反转很可能是一轮“金融去杠杆”式的产能出清，虽然周期盈利高点可能无法跟2019-2020年非洲猪瘟驱动的周期高点相比，但可能要比历史上一般的猪周期盈利空间要大。

问题3-猪股投资节奏：为什么本轮周期猪股与猪价出现明显背离，这一轮猪周期要提前布局?

国信农业：以往猪周期股价跟猪价基本同步，但这一轮股票与猪价明显背离。该行认为主要原因在于，这一轮猪周期底部，行业的资产负债率过分明显抬升，行业把2019-2020年的盈利加上银行借贷，都进行固定资产投资，因此周期刚开始下行，就有上市公司资金开始出现问题。当前行业普遍资金压力较大，往后看，该行预计只要猪价大跌，行业反转的概率就会提升，因此，这一轮猪周期要提前布局。

问题4-后续板块展望：为什么现在是布局猪周期的较优窗口期?

国信农业：1)当前行业资金压力较大(多家上市公司资产负债率在80-90%以上)，因此只要再深亏一把，行业尾端产能就会被动出清，周期有望迎来反转。2)年前生猪供给压力较大，猪价旺季不旺的确定性较高，而年后生猪供给也很充裕，再加上2024H1属于季节性消费回落阶段，因此预计猪价淡季更淡的确定性也很高，接下来养猪行业再次深度亏损也很确定。3)行业养殖成本离散度较大(从2023Q3养殖完全成本的测算来看，上市公司养殖成本差距有600元/头，散户农民的养殖成本差距只会更大)，所以行业落后产能的数量依然很多，这轮猪周期不用担心周期拉长，生猪持股没有太大的时间成本。4)目前行业的平均资产负债率在70%以上，需要一波大的猪周期去市场化的修复行业的资产负债表，这个产业趋势是明确的。5)行业估值仍在底部，而生猪板块一直到2024年6月产能都会加速去化，板块未来股价上行没有阻力。

投资建议：看好猪周期反转

该行认为在猪价低迷和养殖疾病的干扰下，能繁母猪产能开始加速去化。考虑到2024年上半年猪价可能维持深度亏损水平，行业中资产负债率和养殖成本双高的养殖群体有望迎来产能出清，预计猪周期有望实现反转行情。核心推荐：1)一线弹性标的：华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物、唐人神;2)二线弹性标的神农集团、京基智农等;3)白马股：牧原股份、温氏股份。

风险提示：不可控的动物疫情引发的潜在风险，猪价大幅波动带来的盈利波动风险。