春立医疗(688236)：关节领域国产领头羊 集采影响逐渐出清

　　推荐逻辑：1）骨 科关节器械市场稳健增长，国内增速较快。国内关节器械市场24 年有望达187 亿元，2019-2024 年CAGR为16.9%。显著快于全球增速。2）膝关节有望进入关节国采续标名单，较集采前9%的市场份额有望提升。3）骨科产品线全覆盖，脊柱、PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。
　　骨科关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。根据Statista 的数据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为37%，脊柱次之为18%，创伤为14%。国内骨科器械市场24 年有望超600 亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由2015 年的164 亿元增加到2021年的414 亿元，CAGR 为16.7%，远超全球市场增速。2015-2019 年，关节类植入器械市场的销售收入由40 亿元增长至86 亿元，复合增长率为20.7%，预计到2024 年达到187 亿元，2019-2024 年CAGR 为16.9%。
　　膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品，2022 年收入占比约为70%，膝关节收入占比约为13%。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。
　　骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得BIOLOX delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产先进关节假体产品的企业之一。此外， 公司是国内首家拥有BIOLOX OPTION 带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江INS”智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.79 元、0.98 元、1.22元，未来三年归母净利润将保持15%的复合增长率。给予公司2024 年35 倍PE，对应目标价34.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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