宝立食品(603170)：定制餐调龙头BC兼顾 横向扩品打开B端新空间

　　投资要点
　　宝立食品系定制餐调龙头，BC 渠道兼顾。公司深耕B 端复调20 余年，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等，系B 端定制餐调龙头，品类不断拓展。2021 年收购厨房阿芬，以空刻意面兼顾C端业务。职业经理人团队在百胜、麦当劳供应链体系有丰富的从业经验，能力强，内部激励足。
　　B 端：百胜背书，定制西式复调为基，品类持续拓展。公司在B 端主要客户为连锁餐饮大B。2022 年国内西式快餐市场超3000 亿元，保持10%以上增速，对比海外，国内复调渗透率以及连锁餐饮渗透率提升空间大，西式复调需求有望跟随快速增长。宝立是百胜中国T1 供应商，百胜快速且稳健的发展助推宝立B 端业务稳定发展。同时公司在百胜背书下，以强研发优势支撑，不断拓展大B 客户，导入新品类，打开长期空间。
　　C 端：以新式速食切入，渠道和品类扩张均有空间。宝立收购厨房阿芬后，以空刻意面兼顾C 端渠道。方便面国内市场超千亿，新式速食高速发展。空刻意面通过线上渠道的高举高打成为细分品类龙头。空刻意面已逐步拓展线下渠道，进军盒马、Ole’、麦德龙等多家线下精品超市和新零售渠道，同时“空刻”品牌预计也将覆盖更多品类。
　　并购整合能力突出，未来综合食品解决方案供应商核心成长路径。复调行业格局分散，集中度较低，综合食品解决方案供应商定位对并购提出要求，公司具有并购动力和经验，锁定优质大B 前提下，公司并购之路有望打开，持续增厚营收和盈利。
　　盈利预测与投资评级：多品类布局，B 端空间大，肩腰部客户放量可期。
　　公司长期目标是打造完整的解决方案提供能力，今年在复调+轻烹业务外，开始对烘焙品类布局，嘉兴工厂烘焙产线和上海宝晏陆续投产。宝立服务大B 能力强，能在已有渠道导入新品，同时通过新品开拓更多新客户。综合来看，B 端连锁化率提升趋势不变，公司与国内优秀的连锁餐饮企业几乎都已建立合作或联系，随着产品的导入，肩腰部客户加速放量可期。可比公司我们选取千味央厨、日辰股份、天味食品。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.09/3.09/3.68 亿元，同增43.4%/0.1%/19.1%，EPS 分别为0.77/0.77/0.92 元，对应当前PE 为23x、23x、19x，对比可比公司具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开发不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险，大股东减持风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。