爱尔眼科(300015)重大事项点评：拟收购7家医院部分股权 进一步深化全国分级连锁

　　2023 年11 月30 日，公司公告拟收购南京安星和亮视晨星所持有的唐山爱尔、衡东爱尔、咸阳爱尔、台山爱尔新希望、遂宁爱尔、恩施爱尔、北流爱尔等7家医院的部分股权（51%-74%），交易完成后有望增厚公司业绩。随着医疗网络规模不断深化，公司分级连锁优势和规模效应有望进一步凸显。公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团，内生增长稳健，集团内医院注入叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长，我们给予公司2023 年56 倍PE，对应目标价22元，维持“买入”评级。
　　拟收购7 家医院股权，并表后有望进一步增厚公司业绩。2023 年11 月30 日，公司公告拟收购南京安星和亮视晨星所持有的唐山爱尔、衡东爱尔、咸阳爱尔、台山爱尔新希望、遂宁爱尔、恩施爱尔、北流爱尔等7 家医院的部分股权（51%-74%），交易价格合计为2.99 亿元。根据该公告，2022 年上述7 家医院总营收1.87 亿元，合计亏损670.25 万元；2023 年1-9 月合计实现营收1.79亿元，合计盈利1047.50 万元，7 家医院业绩呈现快速增长趋势。我们测算本次收购对价对应总体PE 约2023 年35 倍，较为合理；我们判断7 家医院并表后有望进一步增厚公司业绩。
　　业务进一步下沉，持续深化在全国各地的“分级连锁”。根据公司2023 年半年报，截至2023H1，公司境内医院229 家，门诊部168 家。2023H1 公司十大核心医院收入及归母净利润贡献占比分别下降1.8 /4.7pcts 至18.2%/28.4%，彰显下沉市场广阔发展潜力。随着公司医疗网络规模不断深化，公司分级连锁优势和规模效应有望进一步凸显。长期来看，我们判断公司内生增长对业绩贡献会持续增强。
　　再次回购公司股份，彰显对未来发展的坚定信心。自2023 年6 月开始，公司实施股份回购计划。根据公司2023Q3 业绩交流会议，截至9 月30 日累计回购金额已超3.66 亿元。一方面，为推进公司新十年发展战略、落实“1+8+N”战略布局，进一步聚拢、激励国际国内顶尖水平的领军人才；另一方面，基于对公司内在价值的认可和未来发展的信心，有效维护股东利益、增强投资者信心，公司计划进一步加大力度实施股份回购。2023 年10 月25 日，公司公告拟使用自有资金2-3 亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，此回购计划彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。此外，为进一步提升市场信心，公司控股股东于8 月23 日自愿承诺未来6 个月内不减持持有的公司股份。
　　风险因素：行业政策超预期变动风险；医疗纠纷风险；竞争过度致毛利率下滑风险；公司并购整合效果不达预期。
　　盈利预测、估值与评级：公司为全球最大的连锁眼科医疗集团，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.39/0.49/0.63 元。参考医疗服务板块同属眼科赛道的可比公司普瑞眼科、华厦眼科2023 年平均估值为47 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司内生增长稳健，集团内医院注入叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长，我们给予公司2023 年56 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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