巨化股份(600160)：收购飞源化工 巩固龙头地位

　　收购飞源化工，巩固龙头地位
　　事件：公司发布公告，拟以现金出资方式，取得淄博飞源化工公司控股权。
　　其中以现金出资5.78亿元收购原股东30.15%股权，以8.16亿元单方面增加飞源化工注册资本，合计取得其51%股权。
　　结论与建议：公司收购飞源将有助于进一步提升三代制冷剂产能，完善氟化工产业链，巩固行业龙头地位。当前制冷剂价格上涨，价差拉大，行业长期景气行情开启。看好公司业绩修复，目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。
　　收购飞源化工，市场话语权进一步提高：飞源化工三代制冷剂产能处于行业第二梯队，目前包括R32 产能3 万吨、R125 产能2 万吨、R134a 产能3 万吨。如果收购完成，巨化股份三代制冷剂市场话语权将进一步提升，R32 产能将达16 万吨，占行业总产能的31%,R125 产能达7 万吨，占行业总产能23%，R134a 产能达12 万吨，占行业总产能的31%。预计随着制冷剂配额持续缩减，行业集中度预计将持续提高。此外飞源化工还拥有R410A、R404A、R407C、R507 等氟化工产品及上游原材料产能，公司完成收购后，产业链协同优势有望进一步凸显。
　　制冷剂价格上行，价差拉大：目前制冷剂价格上行趋势开启，价差拉大。
　　据百川盈孚，当前二代制冷剂R22-三氯甲烷价差为10859 元/吨（较季初+14%,YOY+50%）,三代制冷剂R32-二氯甲烷价差为3430 元/吨（较季初+202%，YOY 扭亏）,R134a-三氯乙烯价差为9769 元/吨，（较季初+34%,扭亏），R125-四氯乙烯价差为10714 元/吨，（较季初+13%,YOY+17%）。
　　预计随着行业景气度的修复，公司业绩将走出低谷，实现持续修复。目前四代制冷剂价格昂贵且产能不足，对三代制冷剂的替代极为有限。随着冰箱、冷柜、汽车空调的保有量和维修需求的增长，我们看好二代三代制冷剂的长期景气行情。
　　产业链配备完善，含氟聚合物保障成长：公司具备配套的基础化工和氯碱化工产业链，一体化优势明显。且近年来，公司向下游拓展精细氟化工，提高产品价值，目前HFP、PTFE、FEP、FKM 产能规模均居行业领先地位。含氟聚合物材料产能达13.99 万吨，目前还有多个在建项目，包括10 万吨聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B 段）、6 万吨VDC单体技改扩建项目1 万吨FEP 扩建项目（二期）、15 万吨PTT 项目等。
　　公司持续强化技术创新，推进含氟聚合物产品高质化、高值化进程，在氟化工领域的产业链持续完善，保障公司长期成长。
　　盈利预测：考虑到公司收购飞源，我们上修2024、2025 年盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年实现净利润10.24/22.8/33.8 亿元，yoy-57%/+123%/+48%，前值10.2/18.8/27.1 亿元，折合EPS 为0.38/0.85/1.25 元，目前A 股股价对应的PE 为42/19/13 倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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