普冉股份(688766)：Q3业绩环比改善 “存储+”战略提供增长动能

　　事件：公司发布2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营收7.67亿元，同比+0.45 %；实现归母净利润-1.02 亿元，同比转亏；实现扣非净利润-1.11 亿元，同比转亏。分季度看，公司2023 年Q3 实现营收2.99 亿元，同比+53.65 %，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23 亿元，同比转亏，环比+53.44%；实现扣非净利润-0.13 亿元，同比转亏，环比+74.97%。
　　市场供需关系逐步向好，盈利能力环比改善：Q3 营收同比稳健增长主要系去年同期受到半导体行业景气度下行影响较大，23 年随着行业下游库存逐步消化，供需关系的不平衡有所缓解，公司积极巩固原有存储产品市场份额公司出货量同比有所增加。利润端：2023 年Q3 公司综合毛利率为25.92 %，同比+0.28pct， 环比+6.57pcts； 净利率为-7.81 %， 同比-25.73pcts， 环比+11.13pcts，毛利率环比增长主要系成本改善和跌价存货出售对已计提的减值准备转销，净利率同比大幅下降，主要系：1）研发费用及期间费用同比大幅增长。2）由于消费类终端产品需求尚未全面恢复，公司计提存货跌价准备，Q3 新增资产减值损失2,708.63 万元。费用端：2023 年Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%/4.14%/17.12%/-2.69%，同比变动分别为-0.60/-0.25/-4.64/1.64pcts，研发费用同比增长，主要系1）公司持续重视产品研发和下游应用结构的优化，保持高强度的研发投入；2）团队扩充使得职工薪酬和股份支付费用的增加以及购买软件、研发设备等导致的折旧摊销费用的增加。
　　集成电路&半导体行业逐步向好，看好公司存储器芯片领域前景：在国家政策扶持以及市场应用带动下， 国内集成电路产业保持快速增长。根据Semiconductor Intelligence 预测2024 年半导体市场持续复苏，终端市场温和增长，增长将在5%-10%之间。未来随着消费信心阶段性恢复以及半导体行业国产需求增加，在各应用领域逐步恢复向好。公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，成为了国内NOR Flash 和EEPROM 的主要供应商之一。1）NOR Flash 产品方面：公司NOR Flash 产品采用SONOS 及ETOX 工艺结构，覆盖1.65V-3.6V 的操作电压区间。公司40nm 工艺制程下4Mbit 到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产。此外，公司也并行采用ETOX 工艺结构，已达到50nm 的先进制程，23 年上半年4Mbit 到256Mbit 的产品已实现量产，512Mbit 到1Gbit 容量产品正在依照规划逐步推出。中小容量NOR Flash 车　　载产品已陆续完成AEC-Q100 认证。公司推出新一代SPI NOR Flash 系列新产品，支持1.1V 电源系统，同时具备宽电压范围，可涵盖1.2V 和1.8V 系统；2）EEPROM 产品方面：公司已形成覆盖2Kbit 到4Mbit 容量的EEPROM 产品系列，操作电压覆盖1.2V-5.5V，主要采用130nm 工艺制程，部分中大容量产品采用95nm 及以下工艺制程下并已实现量产。公司的车载产品完成AEC-Q100 标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。超大容量EEPROM 系列产品，2Mbit 产品批量用于高速宽带通信和数据中心。同时，超低电压1.2V 系列EEPROM 已实现量产出货，涵盖32Kbit 至512Kbit，是目前行业内工艺节点领先和容量覆盖面较为完备的超低电压产品线。得益于物联网、服务器、光伏、汽车电子等新兴科技应用的发展，存储器芯片市场需求的增长，公司存储器芯片领域的前景值得期待。
　　实施“存储+”战略，积极布局MCU和模拟芯片领域：公司实施“存储+”战略，依托存储领域技术优势，实现向微控制器及模拟芯片领域多元化的市场拓展。根据IC Insights 数据，全球MCU 市场预计在2023 年达到约260亿美元的规模，同比2022 年增长1.25%。2022 年汽车电子和工业控制分别占全球市场的36.80%和33.50%，中国MCU 市场消费电子占比较高。随着工业自动化和智能化发展、新能源车渗透加快、物联网计算“边缘化”趋势等，MCU 芯片的用量将显著提升。1）MCU 产品方面：公司基于存储器优势，布局ARMCortex-M 内核系列32 位通用型MCU 产品。公司MCUM0+系列产品已大规模量产出货，共计120 余颗料号，累计出货已超1 亿颗。并且，23 年10 月与IAR 展开生态合作，将全面支持公司32 位ARMCortex-M0+及M4 系列MCU。此外，公司基于ARM 内核的M4MCU 原型产品进展顺利，MCU M4产品的量产出货；2)模拟产品方面：公司内置非易失存储器的PE 系列音圈马达驱动芯片多颗产品进入大批量供货，支持下一代主控平台的1.2V PD 系列音圈马达驱动芯片产品也已进入量产。同时，依托EEPROM 产品的客户资源优势，实现下游的顺利交付。公司VCMDriver 产品能与EEPROM 产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市场占有率。随着公司“存储+”战略的不断推进，未来将迎来成长新动能，为公司创造发展新空间。
　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司的主营业务是非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售， 目前主要产品包括：NORFlash 和EEPROM 两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。其中非易失性存储器芯片属于通用型芯片，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。公司团队在非易失性存储器芯片领域耕耘多年，通过低功耗和高可靠性的产品优势，赢得了下游客户的广泛认可度，成为国内主要的NOR Flash 和EEPROM 供应商之一。
　　同时，公司正在积极实施“存储+”战略，不断拓展微控制器和模拟芯片领域。凭借公司在存储领域的技术优势和平台资源，公司将进一步扩大市场份额，实现向高附加值领域和多元化市场的拓展。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-0.62 亿元、1.15 亿元、2.61 亿元，EPS 分别为-0.82 元、1.53元、3.46 元，24-25 年PE 分别为70X、31X。
　　风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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