新股解读｜贝克微电子：专注模拟芯片细分领域 增长降速或带来隐忧？

受益于国内强劲的模拟IC产品市场需求，过去几年间中国模拟IC市场获得了高速的发展。据了解，以下游客户购买额计算，中国在2022年已经成为全球最大的模拟IC市场。

伴随半导体产业链价值分工日趋精细化，模拟IC市场里的图案晶圆市场也得以迅猛发展。以2022年的收入计算，我国模拟IC图案晶圆市场规模已经达到了213亿元，且这一数值预计会在2027年达到522亿元，对应年复合增长率高达19.7%。

身处这一高速发展的行业之中，过去几年里市场上也涌现出了一批初具竞争力的企业。以苏州贝克微电子股份有限公司（以下简称“贝克微电子”）为例，经历十余年的发展，公司已成长为国内最大的模拟IC图案晶圆提供商，以2022年该司的收入计算市场份额约为1.7%。

智通财经APP注意到，日前，贝克微电子通过了港交所上市聆讯，这也意味着其或将于不久后登陆资本市场。

业绩升势放缓

贝克微电子的历史可以向前追溯到2010年，利用自身的全栈式模拟IC设计平台，公司可以为客户提供可靠性及稳定性均达到国际公认标准的工业级模拟IC图案晶圆。

根据招股书介绍，贝克微电子提供的模拟IC图案晶圆组合，其中包含了由其设计的精密内置电子电路。目前，公司的通用标准化模拟IC图案晶圆已可适用于不同应用场景下的多类终端产品，包括但不限于汽车电子、医疗、工业自动化等不同行业垂直领域。

据统计，截至2023年11月26日，贝克微电子已经推出了400多款多样化工业级模拟IC图案晶圆产品，覆盖电源管理类别及信号链类别的七个子类别，包括开关稳压器、多通道IC和电源管理IC、线性稳压器、电池管理IC、监控和调制解调IC、驱动器IC及线性产品。

而就财务表现来看，过去几年里贝克微电子着实释放出了强大的成长弹性。数据显示，2020-2022年，公司的收入分别为8872万元、2.13亿元、3.53亿元，年复合增长率达到了99.3%；毛利4874.9万元、1.2亿元、1.99亿元，期间年复合增长率亦达到了102.2%，对应毛利率54.9%、56.4%、56.5%，维持在较高水平。同期，公司的净利润分别为1399.5万元、5696.9万元、9526.2万元，年复合增长率为160.9%。

值得一提的是，2023年上半年，贝克微电子的收入和毛利分别为2.04亿元、1.13亿元，同比分别增加了26.1%、21.3%，增速较往年明显放缓；对应毛利率为55.2%，亦出现了下滑趋势。同期，公司录得净利润4586.4万元，同比口径增速更是仅有7.3%。

拆分结构来看，贝克微电子的收入来源可粗略划分为销售电源管理产品和销售信号链产品两部分。2020年-2023年上半年（以下简称“报告期”），公司来源于销售电源管理产品的收入占比分别为98.1%、90.7%、83.6%、87.9%。

进一步细分，贝克微电子的电源管理产品又包括了开关稳压器、多通道IC和电源管理IC以及其他产品。报告期内，公司开关稳压器、多通道IC和电源管理IC的收入变动趋势呈现“跷跷板效应”，前者收入占比由期初32.1%升至37.1%，而后者占比则由50%萎缩至41.7%。

反观信号链产品，期内贝克微电子通过销售该产品获得的收入占比由期初的1.9%升至期末的12.1%。

综合来看，过去几年间贝克微电子的收入来源呈现出多元化特征，不同品类产品收入贡献趋于均衡。但或需引起重视的是，23H1期间，贝克微电子的开关稳压器和信号链产品的销售收入均出现了不同程度的下滑，而这也拖累了公司整体的收入表现。据悉，该两大产品收入下滑均与其售价下降有关。

另就盈利表现而言，今年上半年贝克微电子的毛利率亦出现了波动。据悉，这主要是因为毛利率相对较低的多通道IC和电源管理IC的收入贡献增加有关。

行业扩容竞争优势或放大

尽管受到部分产品价格波动影响，贝克微电子的业绩升势出现了明显的放缓。但就中长期发展趋势而言，公司的业绩前景或依然颇值得期待。

切换到行业视角，目前贝克微电子在模拟IC图案晶圆的商业化方面已处于领先位置。而若要细数贝克微电子的竞争优势，一个重要的方面或许在于该司建立了中国唯一的全栈式模拟IC设计平台，从而打通了模拟IC EDA+IP+设计全流程。

而依托这一全栈式设计平台，贝克微电子可以向客户提供类别广泛的高性能工业级产品。截至2023年11月26日，贝克微电子已获得专利证书的版图布局数量近330个，并已推出约400款工业级图案晶圆。

具体而言，2020-2022年贝克微电子分别推出了8款、45款、157款模拟IC图案晶圆产品；今年上半年，该司亦推出了78款相关产品。目前。贝克微电子在研的100余款工业级模拟IC图案晶圆产品中，预计有超过70%的产品可以在1年内完成设计。

但必须承认的是，结合眼下行业的竞争格局来看，贝克微电子距离进一步的发展壮大仍然还有很长的路要走。根据弗若斯特沙利文的资料，以贝克微电子2022年在模拟IC图案晶圆产生的收入来看，公司的市场份额也不过只有1.7%，而行业前五大公司的市场份额合计也不过5%。

回溯往绩，报告期内贝克微电子来源于前五大客户的收入占比近乎于100%，而其中最大客户所贡献的收入占比则分别为54.1%、54.7%、44.3%、42.2%。23H1期间，贝克微电子的所有收入均来源于五个客户。其中，前两大客户均为分销商，而另三位客户则为直销商客户。由此来看，目前公司的客户基础仍相对较为集中。

综合而言，身处高度分散的行业环境，以贝克微电子为代表的头部企业能否在下一阶段开发出更多的新客户，这或许也是影响其后续能否做大做强、甚而实现马太效应的关键因素之一。

而就短期的确定性来看，登陆资本市场或为贝克微电子带来新的机遇。再考虑到未来几年模拟IC图案晶圆市场的潜在增速还会进一步加快，相对有利的行业环境下贝克微电子的成长潜力或还能继续释放。只不过，贝克微电子后续业绩升势究竟能否重新提速，这大概只能留待时间来印证了。