润本股份(603193)深度报告：卡位驱蚊+婴童双概念 国货新锐别出心裁

　　投资要点
　　润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，把握电商红利释放机遇。以驱蚊赛道为基本盘，逐步切入个护并逐丰富婴童护肤、精油新品类。
　　润本股份主营驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大品类。2019-2022 年收入复合增长45.4%至8.6 亿元，归母净利润复合增长64.9%至1.6 亿元。从收入拆分看，2022 年驱蚊/婴童/精油业务占比分别为32%/46%/17%；从渠道拆分看，2022年线上/线下占比分别为78%/22%。
　　2022 年毛利率62%、净利率19%，2019-2022 年毛利率/净利率提升9pp/6pp。
　　按照未调整口径，2019-2022 年公司毛利率则稳步提升，分54%/58%/60%/62%，主要系公司积极拓展高毛利产品品类，带动净利率由13%升至19%。与其他聚焦电商赛道的美护龙头相比，公司盈利能力位于行业前列，主要系产品规模效应逐步形成，且行业竞争程度低于化妆品等高热赛道，因此销售费用率较低。
　　行业：从细分赛道看，驱蚊品类细分+形态创新趋势明显，细分赛道增速15%-25%；从渠道变革看，2020 年起电商占母婴护理比例超50%，CAGR 超30%。
　　驱蚊整体行业增速约8%，细分赛道和形态创新品类增速突破15%。2015-2019年我国驱蚊杀虫零售额由62 亿元增至84 亿元，CAGR 8.0%。其中儿童适用杀虫驱蚊市场由3.9 亿元增长至9.0 亿元，CAGR 达23.6%；新型形态杀虫驱蚊市场由20 亿元增长至37 亿元，CAGR 达16.4%。
　　母婴护理增速约15%，渠道变革电商平台以32%复合增速爆发，2020 起赶超传统母婴店体量。2015-2020 年中国母婴护理市场规模由230 亿元增至465 亿元，CAGR 达15%，其中线上渠道CAGR32%且2020 年占比达54%。同期婴童护理市场规模由153 亿元增至284 亿元，CAGR 达13%，根据《中国婴幼儿洗护调研报告2021 年版》，电商已成为最主流核心渠道。
　　亮点：形态设计别出心裁、定价体系凸显性价比、形象定位聚焦专业和婴童双概念，以较高供应链效率推陈出新迎合电商趋势。
　　品牌形象鲜明、定价精准，凸显百元内高性价比+专业驱蚊+婴童安全等特点。
　　产品均价百元以下定位中低端价格带；品牌叠加“母婴”+“驱蚊”概念，较驱蚊公司突出“婴童安全”，较婴童护理公司突出“驱蚊专业”，差异化定位准确。
　　产品推陈出新快速迭代，具备较高市场敏锐度及供应链效率，丰富产品矩阵。
　　新型驱蚊产品（如适用人群更广的电蚊香液、精油手环、精油贴等）快速抢占传统驱蚊（如驱蚊喷雾、蚊香片、电蚊拍等）市场份额。公司起步于新型驱蚊产品，并在沉淀出“专业母婴品牌”的认知后积极开拓婴童护理产品。2020-2022 年每年约新增8-10 个产品，并极为注重新细分赛道开发。
　　较早深耕天猫+京东电商渠道，先发优势沉淀品牌力，22 年起抖音爆发力极佳。
　　连续3 年蚊香液销售额天猫NO.1，连续2 年母婴洗护用品京东618 排名前二。
　　展望：拓品类+扩渠道双管齐下，迎行业品类精细化、渠道电商化的变革红利。
　　重点拓展儿童防晒、舒缓等产品以丰富品类结构促增长。在研产品7 项，涵盖儿童防晒、舒缓、洗护、保湿等多品类以及驱蚊产品的迭代升级。
　　百元内高性价比的生活必需品，匹配抖音渠道消费特性。2021 年加大抖音推广，2022 年抖音销售额达1.58 亿元，同增242%。
　　盈利预测与估值
　　润本积极践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表。我们预计润本股份2023-2025 年实现营业收入10.62/13.45/16.99 亿元，同增24%/27%/26%；归母净利润2.25/2.82/3.49亿元，同增41%/25%/24%，当前市值分别对应PE30/24/19 X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业监管政策变化的风险；线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险；产品研发，新品推广不及预期的风险；企业营销模式无法顺应市场变化的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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