传媒行业周观察：多模态AI催化密集 重视产业链机会

【市场观点】
上周传媒（申万）指数整体上涨7.21%，同期沪深300 指数整体下跌2.77%，板块跑赢沪深300 指数9.98%，位列所有板块第1 位。本周AI 行情有所反弹，我们仍坚持全年看好传媒板块观点不变，两条主线：“监管边际放松下内容公司供给侧修复机会”和“疫情优化后的消费复苏机会”之下，重点关注传媒行业央国企变化和 AIGC 技术变革下商业化落地。
港股方面，本周恒生科技指数下跌3.26%，恒生科技目前处估值低位，我们认为外围环境或有所趋缓，同时优异个股EPS 端实质性向上，建议关注基本面向上的腾讯、网易、快手、美团。
【投资建议-传媒】
消费视角看，内容供给改善和结构性机会或是主要投资亮点。今年影视供给侧复苏强劲；游戏版号发放数量、节奏均向好。保持游戏板块推荐，短期已回落至低估区间。短期我们认为正在进入新一轮的出清期，后期或有两类产业机会。（1）优质团队的低价整合机会（2）产业格局的优化与ROI 修复。
我们认为未来有望看见低价整合优质团队的案例出现，可能会带来部分公司产品线扩充的机会，建议关注A 股游戏板块。主要推荐三七互娱（小程序游戏寻道大千+灵魂序章表现突出）、神州泰岳、关注恺英网络、完美世界、吉比特，此外建议关注游族网络、富春股份、盛天网络等公司。港股首要推荐腾讯（元梦之星12.15 上线）、网易、关注快手。
短剧市场异军突起，爆款频出。10 月下旬起《河马剧场》（天威视讯）、《番茄剧场》皆在 IOS 总榜有明显的起量。建议积极关注短剧产业链各环节：1）内容制作+IP：建议关注柠萌影视、欢瑞世纪、百纳千成、华策影视、中文在线、唐德影视、芒果超媒、慈文传媒、博纳影业、光线传媒、阅文集团、掌阅科技等；2）播出平台：建议关注天威视讯、快手、映宇宙、天音控股等，此外建议关注平治信息。轻度“快生意”模式也包括彩票行业，“刮刮乐”消费持续火爆行业维持较高景气度，建议关注松炀资源。
科技视角看，AI 技术产业化趋势持续向上，GPT 多模态更新及AI 应用多方向落地预期较强。教育板块：1）AI 和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。2）教育是海外验证的落地最快的方向之一。
重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。视频板块：11 月初Runway 的AI视频生成工具Gen-2 宣布重大更新，文生视频的清晰度和流畅度均有显著提升，长期有望带来全行业革新，短期内更关注 IP 价值重估。AI 图像编辑在具备社交属性的C 端传播速度快、范围广、商业化逻辑清晰，建议关注美图。
在线营销建议关注天地在线。此外建议关注XR 产业是否存在进展，建议关注恒信东方（储备开发quest 平台游戏）。
【投资建议-互联网】
互联网广告：预计行业持续复苏。根据已有公司财报，我们预计今年互联网广告行业环比持续复苏：内容类平台中预计广告收入增速哔哩>腾讯>快手>百度>爱奇艺>微博；交易类平台中预计广告收入拼多多>美团>阿里巴巴。
外卖：预计Q4 外卖单量保持增长。盈利端来看疫后复苏的今年用户补贴或有增加，综合考虑下预计美团外卖单均利润或有所下滑。
电商：京东“百亿补贴”、Plus 会员免运费门槛降低、阿里重视“价格力”等事件促使电商行业竞争加剧，或对电商公司盈利侧造成小幅影响。
本地生活/到店：维持到店行业今年β强复苏和竞争更激烈的判断，预计美团今年将以保份额和GMV增速作为第一目标。近期抖音本地生活出现一系列换帅动作，预计竞争导致美团到店货币化率和营业利润率受到影响，实际影响程度要根据竞争激励程度判断。
风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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