中药行业周报：药材价格向下、成药获批向上

周观点：中药材价格止涨，板块成本压力缓解
中药材价格止涨。2023 年12 月9 日，中药材价格指数（综合200）为3332.39，距离2023 年最高点（即本轮中药材涨价最高点）8 月11 日的3601.78 下降7.48%。复盘2023 年以来中药材价格，年初1 月1 日至8 月11 日，中药材价格指数（综合200）上涨27.16%，涨幅较大，市场担心中药材价格持续上涨。
观点：根据我们此前在报告《中药材：如何展望本轮涨价？》中的观点，我们认为2023 年上半年因投机炒作等原因中药材价格或提前透支，现阶段终端库存仍有消化周期，在近期流感等因素催化下，中药需求进入相对旺季，中药材市场却出现价格下降，我们认为这说明本轮价格上涨或有望告一段落；此外，2025 年新版《中国药典》完成编制，或对中药材的种植、提取等标准有新的要求，现阶段囤货的中药材存在不满足新标准的可能性，因此我们认为中药材价格中期有望回落或趋于稳定。对于中成药企业来说，中药材行业价格本身呈周期性波动，企业在采购和备货端有较为成熟的机制，而价格持续上涨或一定程度削弱企业本身的成本控制能力，毛利率短期承压，2023Q3 中药板块单季度毛利率同比下降1.15pct；我们认为现阶段中药材品种价格回落有望缓解企业成本压力，帮助提升板块整体盈利水平。
投资建议：从中药行业成长性角度来说，我们认为中药板块的成长性更多来自于量增，驱动行业增长的核心驱动力来自国企改革、企业内生经营改善等带来的销量提升，本次中药材价格波动有望回归正常，我们建议关注在2024 年逐季改善趋势更为明确的公司，重点关注中药新药、基药目录和内生经营改善等因素为公司带来的业绩弹性，推荐羚锐制药、康缘药业、康恩贝、东阿阿胶、济川药业、桂林三金等，关注片仔癀、华润三九、太极集团、昆药集团、以岭药业等。
风险提示：价格传导延后，市场竞争加剧，政策落地不及预期。
板块行情复盘：跑输行业，估值下跌
本周（2023.12.4-2023.12.8）中药指数下跌2.75%，跑输医药生物指数0.15 个百分点、跑输沪深300 指数0.36 个百分点，在医药子行业中排名第4。自2023 年初以来，中药指数上涨0.7%，跑赢医药生物指数5.68 个百分点、沪深300 指数12.85 个百分点，在医药子行业中排名第2。截至2023 年12 月8 日，申万中药板块PE 估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.0 倍，环比下降0.66，在医药子行业中排名第5，仅高于医药商业，低于2018 年以来估值均值水平。从资金流向来看，本周除医药生物ETF 外，其余医药板块ETF 均出现净流出。具体标的来看，本周中药板块涨幅前五名分别为大唐药业（+15.96%）、*ST 吉药（+4.89%）、生物谷（+4.50%）、天士力（+2.94%）、昆药集团（+1.59%）；跌幅排行前五名分别为广誉远（-8.02%）、葫芦娃（-8.02%）、长药控股 （-8.14%）、寿仙谷（-8.68%）、特一药业 （-10.68%）。
中药研发进展更新：2023 年11 月，中药新药IND 受理数量为5 个，NDA 受理数量为3 个；2023 年初至2023 年12 月8 日，中药新药IND 受理数量为68 个，NDA 受理数量为20 个。
总结：我们认为中药行业正处于新一轮成长周期的起点，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量及新获批品种收入增长是行业增长的主要驱动力，中药新药的加速获批为这种内生增长的持续性夯实管线基础。我们看好中药行业四条投资主线：
（1）中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，我们认为在研发端投入较大的中药企业值得关注，推荐院士领衔、在研管线储备丰富的康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。
（2）国企改革：中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力，推荐康恩贝、东阿阿胶，关注华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、千金药业、精华制药等；（3）经营改善：2018-2021 年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反映出中药企业营销改革趋势向好，推荐渠道改革、经营效率提升的羚锐制药；
（4）低估值性价比：推荐商业模式转型、BD 打开二次成长曲线的济川药业。
风险提示
行业政策变动；研发进展不及预期；公司销售不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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