轻工纺服行业周观点&数据更新：亚马逊费用调整分析&周观点：造纸包装盈利向上 外销家居持续高景气

专题：2024 年亚马逊费用调整情况及影响分析：（一）费用变化方向1.
新增：入库配置服务费、低量库存费、商品原包装发货计划配送费；2. 上涨：仓储费用、高退货率商品退货处理费、冗余库存相关费用；3. 下调：
服装类佣金、标准尺寸商品非旺季仓储费、物流配送费、低价商品物流费等；预计每件商品平均费用将增加$0.15，但部分平均费用会有所降低。
（二）影响分析：（1）对于服装类卖家：短期直接利好利润率，具体幅度视20 美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显。由于亚马逊服装类目佣金降幅（15 美元以下产品由17%降至5%，15-20 美元产品由17%降至10%）达到7-12%，预计直接利好产品具备性价比的赛维时代及子不语，其销售净利率有望提升。由于跨境电商竞争程度较高，新卖家入驻后虽能享受一定开店福利（前100 万美元销售额可获得5%折扣），但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。（2）对于非服装类卖家：由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小，且亚马逊各项政策开始执行时间不一，可能存在动态调整，预计对非服饰卖家影响较小。但应当关注的是，服饰类卖家降佣金可能只是开始，后续随着TEMU 优势的日百品类的发力，其他品类也有望迎来降佣，迎来平台和跨境卖家利润的再分配。
风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
家居：外销优于内销，软体优于定制，布局外销高增速+内销高成长。进入Q4 家居企业景气度有所分化，具体来看，定制板块受大宗业务拖累，普遍增速有一定压力，软体板块受益于外销低基数叠加外销库存去化，整体业绩增速亮眼，展望12 月，我们认为基数效应影响将更加明显，聚焦业绩层面预期较好，同时估值低位的相关标的。11 月单月百强房企销售金额同比下降28%，环比下降6.7%，同比降幅有所收窄，整体地产销售处于震荡磨底阶段，深圳二套房首付比例统一降至40%，高线城市需求有望持续释放。结合我们前期年度策略报告，24 年家装需求不用过度担忧，23年竣工对于24 年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。重点布局Q4 有望超预期标的，如好太太、顾家家居、瑞尔特等，同时关注多条主线：（1）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等（2）优质低估白马：品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地；（3）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派、皮阿诺、建议关注森鹰窗业等；（4）高成长标的：
智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等。
造纸包装：2024 年预期内需持续修复，拉动纸企盈利上行，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸产能层面，1）文化纸来看23-24 年有较多产能投放；2）白卡纸亚太100 万吨产能10 月份大概率投产，订单有所承接，因此短期对于市场影响不大；3）箱板瓦楞纸投资额大幅减少，行业经历2-3 年困难时期，Q3 提价、盈利转正、行业或处于困境反转的转折 点。大宗纸供需层面，今年虽然需求弱复苏，但预计23 年造纸产量同比+3-4%，叠加去年消费同比下滑，今年需求端同比增幅大于供给端，供需层面较好。箱板瓦楞行业经历产能出清（环评限制+行业低迷），集中度已经有较大提高，今年1 月1 日国家箱板瓦楞0 进口关税调整后，国内纸厂通过降价、压低成本价格等方式对比进口纸形成比价优势，进口纸影响自二季度开始逐渐被国内消化。目前国废价格维持在1500 元/吨上下，龙头大厂在成本比价权方面较小厂更有优势，未来行业出清速度可见提升，高端箱纸板在成本低位条件下实现盈利恢复，推荐高弹性标的玖龙纸业、山鹰国际、Q3 利润持续环比改善博汇纸业，浆纸产品矩阵完善太阳纸业，此外推荐五洲特纸、仙鹤股份、岳阳林纸。
文娱个护：10 月销售数据一定承压，双十一促销下销售额亮眼。1）文娱用品：10 月淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-5.1%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12.5%，晨光同比-20.4%。2）个护用品：10 月淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-5%/5%/31%。双十一销售数据出炉，维达、清风、全棉时代、洁柔、心相印分列天猫家清店铺销售榜第1、6、8、11、15 名，稳健医疗在天猫京东双平台上均获得医用口罩销量第一，自由点发布的双十一战报显示，10 月1 日-11 月11 日期间，全域曝光量20 亿+，全平台用户互动5000w+，自由点位列抖快直播中心榜单第一名；10 月20 日-11月11 日期间，益生菌卫生巾销售3800w 片+，全网销售40w 套+，全网累计售卖组套100w 套+，其中自由点拼多多渠道同比+70%多，位列第二，自由点京东渠道同比+60%多；11 月1 日-11 月11 日期间，自由点抖快渠道销售额2243 万元（双十一期间自由点销售额4503 万元），总比+100%，位列第一；10 月31 日-11 月11 日，自由点天猫同比+80%多，位列第四。
新型烟草：雾芯科技以约2500 万美元收购两家海外电子烟公司；10 月烟草出口数据出炉，烟草与电子烟出口仍维持负增长趋势。（1）雾芯科技收购的标的分别位于东南亚和北亚，均为当地电子烟行业的市场领导者，业务收购股份购买协议下的交易预计将促进公司在东南亚和北亚的国际扩张。（2）烟草10 月出口额为2.51 亿元，单月同比-14.49%；卷烟10 月出口额为2.11 亿元，单月同比+75.92%；电子烟10 月出口额为62.21 亿元，单月同比-6.59%； 纸类10 月出口额为163.95 亿元，单月同比-14.71%。中国出口到美国的电子烟金额约为2.56 亿美元，环比增长0.02%，同比下降11.49%。出口量约5940 吨，环比下降1.57%，同比增长6.35%。出口单价为43.08 美元/千克，环比上升1.62%，同比下降16.78%。
电工：充电桩&无主灯超预期，电动工具去库结束。公牛集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐【公牛集团】。手工具及电工工具方面，目前电动工具板块下游去库结束，订单或边际向上，OPE仍在去库中，我们预计创科实业23Q4 有望迎来收入拐点，OPE 锂电化进入快速阶段，巨星科技在黑五旺季线上线下实现大卖，预计11 月份销售同比+20%多，收入拐点或提前来临。建议关注【泉峰控股】、【创科实业】。
二轮车：电动车布局低估龙头，摩托车静待行业复苏。进入Q4 电动两轮车整体表现较为平淡，走势以震荡为主，表明当前环境下，市场对于明年行业总量与价格竞争仍有分歧，同时Q4 天气转冷，行业进入单季，缺少明确数据催化；市场对于24 年竞争过于担忧，我们认为24 年市场将好于预期：（1）从终端反馈看，经历过23 年的价格竞争后，终端经销商整体对于后续价格战响应积极性不高，普遍门店赚钱效应较差，后续促销活动难持续；（2）从公司经营层面，龙头公司聚焦于产品升级，聚焦提升高端产品占比，从竞争策略看，龙头发动价格竞争可能性较低；（3）二三线品牌整体盈利能力弱于一线品牌，且均偏区域性品牌，无全国范围价格竞争能力及动力。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车方面，随着天气转冷，淡季市场表现平淡，行业增速略有承压，仍需后续相关新产品催化，短期板块回调给予买点，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、建议关注外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。
宠物：海外订单恢复正常，部分品类增长加速，国内关注自主品牌成长。
推荐乖宝宠物，关注中宠股份、依依股份等。11 月淘系平台，猫零食销售额为2.1 亿元，同比-64%；狗零食销售额为0.5 亿元，同比-76%；全价猫主粮销售额为4.3 亿元，同比-79%；全价狗主粮销售额为0.8 亿元，同比-92%展望后市，海外业务，有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），用品板块持续关注短期订单快速恢复、长期客户拓展空间打开的依依股份；宠物食品板块，国内有望受益于国产宠粮第一品牌乖宝宠物的上市，迎来关注度及估值提升，重点公司自主品牌成长速快亮眼，有望逐步消化板块估值，板块EPS 贡献愈加明显，重点关注品牌发展势能，推荐乖宝股份，关注中宠股份、天元宠物等。
出口&消费出海：亚马逊美国站公布2024 年部分费用调整计划，主要包括服装品类佣金下调及仓储运输费用的调整；2023 年黑五网一大促落下帷幕，线上销售景气度向上，出海企业均表现出色。对于服装类卖家而言，短期直接利好利润率，具体幅度视20 美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显，但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。而对于非服装类卖家而言，由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小。
2023 年网购周主要观察：（1）跨境平台增加，平台间的竞争愈发激烈。
Shein、Tiktok、Temu 的入局蚕食了一部分亚马逊平台上低价值品类的流量，据移动分析公司GWS，今年4 月至7 月期间，亚马逊的美国用户数量急剧下降，从5400 万日活降至4600 万日活。相比之下Temu 自今年年初以来每日新增用户近1000 万，在使用率方面与沃尔玛并驾齐驱。（2）整体销售额获得近双位数增长，价格战下卖家的销售情况并未达到预期。
黑五”当天美国线上销售额同比增长7.5% “网络星期一”的线上销售同比增长9.6%，消费者的购物需求依然旺盛，但卖家反馈销售情况不及预期，主要由市场竞争加剧、消费者价格敏感度提高等因素导致。（3）超长促销周期下喜忧参半。Temu 的活动从10 月20 日开始到12 月5 日结束，促销季长达42 天，亚马逊的促销季也从11 月17 日延续至11 月27日，整体大促时间延长到10 天。超长促销期带来了销售额的历史新高，但也给了买家更多思考的时间，减少了冲动消费的发生。（4）自主品牌出海企业通过更具性价比的产品获得青睐，黑五期间同比增速明显，推荐 关注赛维时代与致欧科技。
风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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