商贸零售行业投资策略报告：厚积薄发 渐进修复

投资要点：
行业回顾与展望：
回顾：消费需求持续释放，“两会”提出把“扩大内需”作为首要任务。
2023 年以来，经济逐步修复，消费需求持续释放，社零同比增速从2023年1-2 月的+3.50%恢复至10 月的+7.60%。此外，3 月全国两会指出，把“着力扩大国内需求”作为首要任务，把恢复和扩大消费摆在优先位置。随着政策利好的逐步落地，消费市场有望稳步恢复。
趋势展望：消费者逐步回归理性，追求产品性价比和质量。经历了三年疫情后，消费者对于消费的态度普遍更为冷静，消费观念更为科学、理性。2023 年“双11”全网销售额同比增长2.08%，增速创下了近五年来的新低，精细规划消费结构、减少非必要消费、囤货以备不时之需已成为目前的主流消费观念，而消费者在选购商品时也对于产品的质量、功能、品牌提出了更高的要求。
理性消费背景主线下的细分行业推荐：
化妆品：需求端蓄力修复，强研发、产品力优秀的公司突围近月限额以上企业化妆品零售额月度同比增速有所放缓，加之“双11”美妆行业整体数据欠佳，化妆品需求端短期出现疲软。未来随着经济的逐步好转，年轻群体失业率下降，美妆重要客群的消费力有望得到修复，促使美妆需求进一步释放。从产品方面来看，部分国货美妆企业提升研发投入，注重基础研发，凭借出众的产品力脱颖而出，成功捕捉当前追求性价比和产品质量的消费者客群，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增长。从政策方面来看，化妆品法律法规密集发布，监管趋严，行业洗牌加速利好合规龙头企业。从品牌方面来看，消费者尤其是Z世代对于国货美妆品牌的接受度提高，国货品牌有望抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。
黄金珠宝：黄金“投资+消费”属性共振，龙头市占率提升黄金首饰具备“消费+投资”属性，近期金价震荡走高，1-11 月黄金价格上涨12.22%，叠加消费场景恢复、黄金饰品工艺提升以及“悦己”消费观念的深入，黄金珠宝行业迎来量价齐升。而行业龙头企业周大福、老凤祥、周大生等在过去三年期间积极开拓品类，并逆势开店抢占渠道，市占率稳步提升，实现龙头强者恒强。建议关注短期受益于行业量价齐升，中长期通过拓品类、拓渠道实现市占率提升的黄金珠宝龙头企业。
风险因素：宏观经济下行风险、消费恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、金价大幅波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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