京东方A(000725)：半导体显示行业领军者 三十而立再出发

追赶者到引领者，砥砺前行30 年。回顾京东方30 年的发展历程，公司先后经历了技术路径探索、追赶海外企业、引领全球半导体显示三个重要阶段，在30 年的砥砺前行中完成“追赶者”到“引领者”的角色转换。截止2023H1 京东方稳居显示领域市场领先地位，在LCD 显示屏领域整体及五大主流应用领域出货量稳居全球第一。
面板价格提升下的PB 修复。通过复盘京东方综合毛利率、PB 与面板价格历史走势，我们得到两个结论：1）京东方历史上毛利率拐点与面板价格拐点几乎吻合。2）从PB 估值角度，京东方历史PB 与面板价格走势相关性较高。目前全球范围内LCD 产能主要集中在中国大陆，伴随韩国厂商的陆续退出，大陆厂商上游议价权得到一定提升。本轮面板价格周期中，大陆厂商通过动态控制稼动率，我们认为未来面板价格继续下探空间有限，未来伴随下游相关需求的逐步复苏，面板价格有望呈现稳中向上趋势，在此过程中京东方有望呈现业绩、估值的双重修复。
聚焦中尺寸IT 产品，投建全球首批8.6 代OLED 产线。2023 年前三季度，公司已经实现AMOLED 超8000 万片的出货，全年1.2 亿片目标稳步达成中。同时公司2023 年11 月28 日晚发布公告，拟投资630 亿元在四川成都建设全球首批8.6 代OLED 产线，项目建设周期34 个月，设计产能3.2万片/月玻璃基板投入，产品定位主要为中尺寸IT 类产品。根据Omdia 测算8.6 代OLED 产线采用全切的方式切割数量相较于主流6 代线半切在主流IT 尺寸中均有翻倍或以上的提升，未来能够更好应对中尺寸IT 产品。
我们认为公司全球范围内率先布局8.6 代OLED 产线，一方面能够继续卡位半导体显示引领者地位，同时伴随未来相关产能的释放以及OLED 在中尺寸领域的渗透，公司有望实现收入规模的进一步提升。
MLED：收入规模稳步提升，控股华灿打通产业上下游。从收入规模来看，公司MLED 业务收入规模提升显著，2022 年公司MLED 业务收入8.47 亿元，同比增长84.79%。2022 年11 月京东方与华灿光电共同签署了股份认购协议，根据相关协议内容，京东方以约20.84 亿元认购华灿光电约3.72亿股，并持有华灿光电23.01%股份。从京东方角度，通过控股华灿光电能够实现MLED 业务快速部署，深化“1+4+N”战略，快速补充LED 芯片关键技术，通过融合自身封装、应用领域积累的优势资源，打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023E/2024E/2025E 分别实现营业收入1795/2181/2425 亿，归母净利润14/120/195 亿，对应当前股价PB 估值1.12/1.03/0.91x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产能建设不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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