商贸社服行业2024年度投资策略：越过冬天

　　经过2023 年全年的调整和预期修正，我们认为24 年社会服务、商贸零售、美容护理板块在以下三个方向或存在投资机会：
　　1）经济降速背景下有较强确定性增长，并且对增速的估值溢价已经基本消失，估值进入相对合理区间的成长性个股，比如爱美客（wind 一致预期对应今年32x，下同；24年后新产品陆续上市）、珀莱雅（35x，上市以来再次进入1x PEG 区间）、巨子生物（23x，明年有潜在新品），达美乐披萨（27x，开店+同店增长），亚朵（22x）；
　　2）主业平稳，扩张较少或轻资产，但所处赛道不下滑或者自身提市占率，经营性现金流稳健、高分红，比如珠宝里的周大生（22 年股息率4.3%，分红率59.7%）、菜百股份（22 年股息率4.5%，分红率77.8%）、老凤祥（22 年股息率3.4%，分红率44.9%），商超里的红旗连锁（上市以来分红率37.5%，22 年股息率7.9%，分红率123.8%）；
　　3）需求增量在海外，或主动转型，比如跨境电商类公司、海外开店的名创优品、主动转型新业态的家家悦。
　　分版块而言，社会服务当中，酒店弹性今年兑现，明年ADR 承压，出境游受益于供给恢复，弹性滞后于国内游体现；人服或能受益于宏观发力；餐饮关注客流恢复度和ASP是否能撑住。一般零售依旧处于渠道变革之中，关注零售出海、跨境电商和主动转型公司；美护2023 年经历股价无差别调整，但基本面继续分化，估值溢价出清之后，切换向强α个股的确定性成长。
　　酒旅：酒店明年入境放开和消费低迷双向影响入住需求，ADR 压力或更大；供给侧酒店集团成长性减弱但确定性相对强，当前酒店公司明年估值普遍下修至20 倍，估值下行空间相对有限，建议积极关注经营强、品牌势能向上的亚朵、华住。旅游板块弱成长、稳现金流，建议关注管理预期改善的三特索道、交通改善带来客流上步新台阶的长白山。
　　免税：受消费力下滑、出境分流影响，经营相对承压，封关窗口期渐近，板块催化或需要等待市内新政等政策落地。
　　人服：受宏观强影响，今年招聘弱，当前估值低位建议左侧布局。
　　餐饮：23 年主题为ASP 下滑，几乎无差别展现在所有业态当中。展望24 年，随着供给增加，行业竞争加剧，各家餐企通过模型优化/产品创新/差异化服务等方式获客，需求偏弱的大环境之下，性价比餐饮、咖啡茶饮（质优，价廉，便捷）韧性更强，婚庆等提前锁定周转的模式更稳定。推荐百胜中国，同庆楼，建议关注达势股份。
　　电商与跨境电商：把握性价比与出海两条主线，多快好省中唯省不破。国内电商格局变化，利好拼多多、快手，增速高于行业。出海产业链受益于B2C 与平台出海新增量，阿里巴巴布局国际零售与批发，拼多多旗下TEMU 快速增长。跨境电商竞争格局变化，产业链下游确定性受益，政策变化或带来部分个股的风险与机会，推荐拼多多、安克创新，建议关注阿里巴巴、华凯易佰、赛维时代。另外，跨境平台与消费出海的增长均带动展会需求，建议关注米奥会展。
　　一般零售：回溯超市/一般零售板块，超市因去年高基数，同店承压，但线下客流恢复带动便利店/百货等业态同店复苏，转向明年，降速背景下，我们建议关注高分红类公司：红旗连锁、重庆百货；或者出海/有增量的公司：名创优品、家家悦。
　　美容护理/医美：美护个股经营分化明显，但23 年估值无差别下杀，体现PEG 估值体系中G 不确定导致的溢价消失，但个股层面继续分化，估值溢价出清之后，低增速环境里的确定性高增长尤为可贵；医美服务下游经营分化，马太效应凸显，纯新客引流型医美机构经营压力大，部分产品破价严重，而拥有稳定老客和精细化运营的公司表现相对稳定，经营仍稳步向上。上游竞争中，胶原蛋白、再生材料等放量明显，薇旖美和濡白天使均取得高增，龙头爱美客产品管线丰富，成长动能充沛，未来多产品和终端需求更全覆盖下，公司多管线切入灵活，市场营销能力可复用，平台化潜质有望逐步夯实凸显。
　　风险提示：宏观经济波动，消费信心不足，原材料价格上等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。