证券行业2024年投资展望：政策驱动不息 低估值证券板块有望受益于经济复苏和市场回暖

　　投资摘要：
　　行情回顾：年内，由于国内经济复苏进度不及预期和美欧央行持续加息等外部事件的影响，权益市场大幅波动，但随着7 月中央政治局会议召开，带动投资者信心有效修复，持续推升证券行业指数的相对收益；板块内个股涨跌不一，其中次新股信达证券、并购事件“主角”华创云信、太平洋获青睐；证券公司具有较强的β 属性，前三季度上市券商营业收入3,883.67 亿元，同比增长1.33%；归母净利润1166.10 亿元，同比增长6.42%，在市场波动中取得了较为优异的成绩。
　　政策梳理：7 月的中央政治局会议召开后一系列推动资本市场改革的措施渐次落地。政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，随后，证监会和三大交易所提出了一系列活跃资本市场的具体方案，其中多项政策已渐次落地，对资本市场及证券行业构成持续性利好，有效提振全市场各类投资者信心；10 月的中央金融工作会议对下一阶段金融工作方向提出明确指引，证券行业经营将受益于政策层面的持续利好推动；具体来看，监管推动证券行业整合预期强化、国有资本“真金白银”呵护资本市场、外部环境对我国资本市场的压力或将持续弱化，令证券板块有望在基本面修复、政策博弈与资金博弈中彰显资本市场“风向标”的作用。
　　大财富：券商财富管理受市场低迷影响显现，但并未发生趋势性变化，财富管理仍是经纪业务“拐点”出现的必由之路，国内财富管理仍是朝阳行业，市场空间巨大。新发基金预冷等因素下金融产品代销业务短期收入陷入低迷，但市场转暖后业务增量将不断释放，上市券商代销金融产品佣金净收入占经纪业务净收入比例为11.46%，仍是证券公司重要的业绩贡献者；7 月初启动基金费率改革，虽然短中期将对券商和基金公司、第三方机构的利润将产生一定影响，长期来看有望推动证券公司加快财富管理业务布局，提升研究能力和投资者服务能力，进而实现业务的良性发展。
　　大投行：历经近4 年试点与推进，全面注册制在年初如期落地，但短期内受一二级市场均衡发展政策影响，三季度IPO 及再融资发行规模同比大幅回落，但随着市场回暖，IPO 节奏有望逐步回归常态。从上市结构看，A 股市场格局不断优化，同时国内企业上市热情仍然高涨，证券公司投行项目储备充足。我们认为，从长期角度，“航母”和 “小而美”仍将是资本市场不同发展阶段的最优解，且无论自身发展路径为何，不断提升资质仍为投行业务发展核心要义。
　　大自营：当前，券商自营业务收入仍主要取决于股债市场的表现，上市券商抓住一季度市场回暖的阶段性行情，前三季度自营业绩同比增长67.54%。二季度以来的市场剧烈波动给证券公司自营投资带来严峻考验，因此主动配置的权益及固定收益资产受市场冲击较大，而直投业务是当前券商获取长久期、较高IRR 的重要来源。从资产负债表情况看，在费类业务价值率低迷的情况下近年来行业自营资金投入规模保持增长态势，且重要性或将进一步提升。综上，在当前券商业务结构变化趋势下，不断上升的规模意味着自营投资的稳定性和持续增长性成为决定投资业绩乃至券商整体业绩的关键因素，头部券商自营资产配置更为均衡、配置能力强、风控体系相对健全，业绩确定性更强，已具备一定的抗周期属性。
　　投资建议：当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。同时，中央政治局会议召开以来，政策力度显著加大，全方位多角度利好实体经济和资本市场，我们判断政策在2024 年有望延续高频态势。且证券行业由于自身特殊属性，将在直接受益于本行业利好政策的同时，还将间接受益于宏观经济和全市场复苏政策。经过两年估值的波动下行，证券行业当前估值已至1.33倍PB，处于近五年14.58%位置，向上弹性远大于向下空间。
　　推荐标的——中信证券：作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现。公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈利能力和综合竞争力，行业内比较优势更为凸显。且未来行业内整合或率先以“大鱼吃小鱼”的模式进行，公司享有最高参与优先级和最大的想象空间，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为256.85 亿元、326.48 亿元和384.52 亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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