天宜上佳(688033)公司深度报告：拐点已至 成本优异 立足碳基平台发展可期

碳碳热场价格触 底回升，公司成本优势显著。公司2021 年正式进军热场领域并快速扩产，目前产能已达3500 吨，总沉积产能有望达到5500吨。自2021 年，碳碳热场加速降价，行业盈利空间被严重压缩， 行业二线厂商盈利困难，供给端开始出清。而新增光伏装机持续增长，存量单晶炉热场替换需求高企，碳碳热场价格触底回升。公司在热场环节成本优势显著，预制体已实现完全自制，同时自研大尺寸沉积设备，注重设备自动化，有效优化生产效率降低生产成本。
高纯石英砂供给偏紧，石英坩埚维持高盈利。目前全球仅少数几家厂商具备量产高纯石英砂的能力，其矿产资源属性导致其供给弹性小，短期内高纯石英砂仍将维持供不应求的状态。石英坩埚纯度严重影响硅片厂的拉晶质量，基于高纯石英砂的渠道优势，石英坩埚维持高盈利。公司2022 年11 月收购晶熠阳公司90%股权，正式进军石英坩埚领域，不断优化管理提升效率并扩充产能，公司计划于2023 年内在四川江油完成20 条石英坩埚生产线，达产后年化总设计产能将达到30.2 万只。公司已与高景太阳能、弘元新材料、晶澳太阳能等多家下游单晶硅生产企业开展合作，热场坩埚协同销售成效显著。
碳基平台业务想象空间无限，碳陶刹车盘和碳碳负极匣钵替代在即。公司产业化合作不断加速，目前公司已与北汽福田、京西重工多家车企进行产业合作，共同研发碳陶刹车盘产品，并获得某头部新能源车企碳陶制动盘定点。碳碳负极匣钵相比于石墨匣钵材料属性更加优越，具备更长的寿命、更低的密度和更强的抗压能力，是锂电负极领域的理想材料，市场空间大。公司基于碳基平台技术向外延伸碳碳负极匣钵，实现对石墨匣钵的替代，已向多家客户供货。
投资建议：我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为3.9/7.9/11.5 亿元，同比增长116.4%/104.2%/44.9%，对应EPS 为0.69/1.41/2.04 元，当前股价对应估值为24X/11X/8X。考虑到天宜上佳短期各业务拐点将至，中期各领域优势突出，长期立足碳基复合材料平台，发展可期，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：光伏装机需求增长不及预期、竞争格局变化、原材料价格波动、渗透率增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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