轻工制造行业年度策略报告姊妹篇：2024年轻工制造行业风险排雷手册

　　1）年度投资策略：优中择优，把握新国货成长和价值白马两条主线
　　核心逻辑：
　　展望2024年，23Q3起居民收入预期已有所改善、看好24年消费体质扩容，外需补库仍有拉动、但预计景气弱于23年，板块仍有较多结构性机会。新国货标的（个护、宠物、智能家居）因其产品力与渠道力重构带来的成长性最为确定，份额稳增的价值白马经营预期向上，造纸与家居个股经营预期分化、长周期视角寻找超额，同时建议把握出口赛道品牌出海、制造转品牌的投资机会。
　　（2）成立关键假设及选股思路
　　优质新国货：假设个护、智能家居、宠食依靠国产替代β+优质个股提份额，在2024年能够延续成长景气。
　　优选景气度较高，处于成长阶段的小而美个股。
　　稳增白马：假设民用电工、包装下游景气在2024年恢复，催化龙头业绩向好。
　　优选份额稳增的优质资产。
　　高赔率个股：造纸关键假设为2024年补库和内需复苏对纸价和企业盈利中枢形成拉动，出口关键假设为品牌出海顺利、受益于海外补库需求提振，家居关键假设为延后装修需求兑现与订单回流至龙头。
　　精选α优势突出、估值分位低的个股。
　　（3）成立最大软肋
　　优质新国货–关键假设的核心软肋
　　需求弱修复下行业竞争加剧致使企业相关投入增加若部分企业通过价格战、不计成本的营销投入等方式致使行业竞争加剧，或使得企业盈利承压。
　　新零售渠道在流量、机制调整对企业经营策略产生不确定性影响若抖音、O2O等渠道在吸引流量、平台算法等方面出现较大调整或致使部分国货企业当前经营策略失效。
　　稳增白马-关键假设的核心软肋
　　需求修复较预期弱、新增供给压力较多
　　若部分细分纸种投产较集中，纸价可能出现震荡回调；若3C景气修复低于预期，包装行业核心业务可能持续受损。
　　稳增白马在其核心市场的地位受到挑战
　　稳增白马具备配置的吸引力以及估值的核心支撑来自于在基本盘业务上的领先优势，若竞对阶段性表现较强，对估值可能造成不利影响。
　　高赔率个股–关键假设的核心软肋
　　国内地产数据持续低迷
　　家居企业业绩与竣工关联度较大，若24年竣工下滑幅度超预期、同时销售端继续低迷，板块估值与业绩将承压。
　　海外消费者超额储蓄回落压力传导至消费需求若海外超额储蓄水平降低至较低水平后终端需求承压，24年海外补库幅度将不及预期。
　　地产竣工端数据承压
　　（1）发生概率：较高概率
　　（2）出现时点：可能从2024年Q2开始体现
　　（3）判断依据：正常周期下竣工滞后于销售2年左右的周期，而2022年商品房（住宅）销售面积同比-26.8%，将传导至2024年竣工端。
　　（4）作用机理：当前消费者购房信心较弱和地产商资金较为紧张的环境下，新房周期向上拐点或仍待观察，叠加前期压力传导，2024年家装需求总量预计有所减少，从而影响家居市场的终端零售景气，或影响企业的经营业绩。
　　（5）影响程度：我们判断负面影响程度比市场预期更弱，市场按照22年新房销售面积增速滞后2年推断，24年新房竣工交付的负向β可能达到-26.8%，但我们认为当前我国住宅施工面积盘积压量仍然庞大，且后续保交楼措施仍将持续推进，根据我们在年度策略报告，考虑上述因素的抵消，测算得2024年住宅竣工面积增速为-7%，影响预计有限。
　　（6）跟踪方法：统计局房地产竣工和销售的月度数据，家居终端零售景气跟踪。
　　风险提示
　　地产竣工拖累超预期
　　复盘历史家居板块估值与地产销售、地产政策关联度较高，家居企业业绩与竣工关联度较大，若24年竣工下滑幅度超预期，板块估值与业绩将承压。
　　居民收入预期复苏不达预期、社零数据复苏不达预期若24年居民收入预期仍然向下，对应消费意愿或仍将承压，将使改善型需求或大额开支的消费型企业（如家居、必选等）收入增长承压。
　　行业竞争加剧、细分赛道供需格局超预期恶化行业竞争加剧将使企业议价能力与盈利能力承压，企业业绩或因此不达预期，股价或有超预期下行风险。
　　原材料价格大幅波动
　　轻工制造多为中游制造行业，产品多为年度议价，原材料与毛利率、净利率关联度较高，若原材料价格大幅波动，对应企业业绩波动或将超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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