国盛证券：11月信贷低于季节性 降准降息可能很快

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，11月信贷低于预期、也略低于季节性，社融基本符合预期、政府债券是主要拉动。结构上，居民短贷和按揭贷明显低于季节性，企业短贷及票据冲量特征延续，M1增速也降至历史低位，再结合11月物价、PMI、中观等指标，均指向当前经济修复基础尚不牢固，本质还是需求不足、信心不足、内生动能不强。继续提示：中央经济工作会议进一步预示2024年政策总基调将偏扩张、偏刺激，具体到货币端，宽松还是大方向，短期降准降息可能性大大提升(最快12月)。

事件：2023年11月新增人民币贷款1.09万亿，预期1.21万亿，去年同期1.21万亿;新增社融2.45万亿，预期2.45万亿，去年同期1.98万亿;存量社融增速9.4%，前值9.3%;M2同比10%，预期10.1%，前值10.3%;M1同比1.3%，前值1.9%。

国盛证券观点如下：

总体看，11月信贷低于预期、也低于季节性，整体结构也仍有待改善，政府债券拉动下、社融基本符合预期，M1增速降至历史低位。

总量看，新增信贷同比再度转为少增，新增社融同比多增，存量社融增速抬升0.1个百分点至9.4%。

结构上，居民短贷和中长贷均同比多增、主因低基数，绝对规模仍明显低于季节性;企业中长期贷款连续五个月同比少增;票据融资和企业短贷均同比多增，冲量特征延续;政府债券延续发力、同比大幅多增，是拉动社融的重要分项。

往后看，继续提示：货币宽松仍是大方向，短期降准降息可能性大大提升，结构性工具也有望加快落地。

综合11月物价、PMI、中观等指标来看，均指向当前经济修复基础尚不牢固，尤其是居民消费、地产等仍然偏弱。往后看，12.8政治局会议和12.11中央经济工作会议进一步确认2024年政策总基调偏扩张、偏宽松、偏刺激。

具体到货币端，维持年度报告《向波动要收益—2024 年经济与资产展望》的观点，货币宽松仍是大方向、降准降息可期。其中，物价偏低、近期地产销售也仍偏弱，降息的可能性增加;当前DR007仍在政策利率上方，同业存单利率也持续上行，反映银行间市场流动性仍偏紧，叠加后续增发国债落地，降准也仍有必要。此外，结构性货币政策工具也有望加快落地、配合财政扩张，重点关注PSL。

短期看，有4大关注点：

12.15MLF到期操作情况，关注可能的降准降息;

特殊再融资债、增发国债等对短期流动性的扰动，尤其是特殊再融资债的偿还节奏;

“加强政策工具创新”要求下，货币政策工具箱有望进一步丰富;

后续政策对于资金空转的表述。