11月金融数据点评：政府债继续拉动社融 信贷总量虽不及预期但有结构性亮点

社融增量基本符合市场预期，主要由政府债贡献。11 月社融同比增长9.4%，环比10 月提升0.1pct，11 月社融增量2.45 万亿元，同比多增4663 亿元，与市场预期基本一致。结构上：1、新增人民币贷款同比少增348 亿元，考虑到2022 年同期基数已经较低，11 月贷款增量有所承压，主要受对公贷款拖累。2、政府债同比多增4980 亿元，贡献本月社融主要增量，但增幅较10 月收窄。预计12 月特别国债继续发行有望支撑政府债维持同比多增。3、企业债券融资同比多增726 亿元，改善较为显著，带动企业直接融资同比转正，股票融资连续五个月同比少增。4、非标融资同比多增276 亿元，主要系信托贷款同比多增562 亿元所致。
信贷总量虽不及预期，但居民户恢复改善趋势。11 月人民币贷款新增10900 亿元，同比少增1200 亿元，低于市场预期。细分来看，居民户贷款再度转为同比小幅多增。实际上在7 月居民户贷款同比大幅少增之后，8-9 月均呈好转趋势，10 月再度转弱，11 月恢复同比多增，指向居民信贷需求改善趋势并未改变。中长期贷款相对表现更佳，同比多增228 亿元，可能来自两方面支撑，一是二手房销售的继续好转，二是早偿缓解效果的延续。对公贷款同比少增，中长贷是主因。基于货政报告、金融机构座谈会的相关表述，市场对11 月对公贷款投放有一定期待。从数据看，对公贷款的前置主要由短贷及票据实现，合计同比多增2558 亿元，但中长期贷款同比少增规模则显著加深（2907 亿元，前值795 亿元），我们认为可能有两方面因素，一是银行年内中长期贷款在上半年投放较多，储备项目前置投放的意愿并不强烈，二是10 月落地近1.5 万亿元特殊再融资债券，或间接助推部分中长期贷款提前还贷。
广义流动性趋于收敛，主要来自居民户影响。11 月M1 同比增速1.3%，较10 月下降0.6pct，M2 同比增速10.0%，较10 月下降0.3pct。社融与M2 增速剪刀差继续回落0.4pct，M2 与M1 增速剪刀差走阔0.3pct。整体仍反映了11 月资金活化率较低、企业信心仍待提振的现状。我们认为，伴随年内利率债供给高峰的逐渐过去，以及首批增发国债项目清单的下达，财政支出有望进一步提速，进而支撑M2增速。新增人民币存款同比少增4200 亿元，主要来自居民户影响。11 月居民存款同比大幅少增超1.3 万亿元，一是有高基数效应的影响，二是或部分流入资管产品，对应非银存款显著同比多增超9000 亿 元。财政存款同比多增规模收敛，主要受政府债发行放缓的影响，尚未观察到向企业存款的明显转化。
2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR 调降）后银行息差筑底、24 年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。
现阶段建议关注：1、顺周期、基本面有望改善的城农商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，未评级)、渝农商行(601077，未评级)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。
风险提示
经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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