银行行业11月社融点评：社融增速回升 结构有待改善

　　投资要点：
　　11月社融超出我们预期，当月新增2.45万亿元（我们预测2.05万亿元），实现同比多增4556亿元。其中，对实体发放的人民币贷款新增1.11万亿元，基本符合预期，同比略微少增447亿元。社融存量增速9.4%，同比增速较上月再提升0.1pct。
　　从社融增量结构看，11月社融的主要亮点仍然在直接融资方面，与我们前期预测一致。11月新增直接融资规模1.32万亿，同比多增6147亿元。
　　10月以来从特殊再融资债发行到万亿特别国债计划实施，带动政府债当月融资额走高。11月新增政府债券1.15万亿元，同比多增4992亿元。另外，社融总量超我们预期的主要原因来自表外融资的增量强于预期,而非信贷的多增，社融增量结构仍然有待优化。
　　信贷结构方面，11月企业中长期贷款增长不及预期，居民贷款同比多增实现回正。11月企业贷款新增8221亿元，同比少增616亿元，其中企业中长期贷款增量为4460亿元。11月中下旬的金融机构座谈会提出“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，我们前期预测11月中长期贷款投放有望实现同比多增，但实际当月新增量较上月仅多增632亿元，原因除了企业预期尚未修复（11月PMI环比继续小幅下滑），或也存在银行项目储备相对有限，以及政策落地时点已接近当月下旬，政策效果仍待显现等原因。
　　11月居民贷款好于预期，11月新增2925亿元（我们预测新增1776亿元）。
　　其中居民中长贷同比多增量已连续3个月为正，本月继续新增2331亿元，同比多增228亿元。我们预计或是因为9月份存量房贷调整政策下，居民提前还贷现象逐步缓解。
　　11月M1-M2剪刀差继续扩大， M1增速1.3%，增速环比下降0.6pct达年内新低。M2增速10%，较上月下降0.3pct。M1-M2为-8.7个百分点，反映投资需求相对较弱，资金活跃度较低。
　　近期政治局会议、中央经济工作会议均对明年经济工作进行了部署，在“稳中求进、以进促稳”的发展诉求下，财政政策有望持续发力，发挥投资的关键作用，基建等领域信贷增长也有望保持高景气。我们继续推荐大行和优质区域中小行策略。建议关注国有行、常熟银行、长沙银行、交通银行、民生银行。
　　风险提示：政策推进可能低于预期，信用风险暴露
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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