银行行业研究：2023年11月社融数据点评：政府债支撑社融多增 居民贷款结构改善

　　事件：12 月13 日，央行发布2023 年11 月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.4%，11 月社融增量2.45 万亿元，11 月新增人民币贷款1.09 万亿元。
　　社融增速升至9.4%，主要由政府债券拉动。11 月，社融存量同比增速较上月提升0.1pct，社融增量同比多增0.46 万亿元。其中，政府债券净融资同比多增4992 亿元，为拉升11 月社融规模多增的主因。12 月13 日，万亿增发国债首批项目清单落地，预计12 月国债融资规模或将有增长，为能够社融增长提供有力支撑。
　　贷款同比少增，但居民端贷款改善。11 月，人民币贷款增加1.09 万亿元，同比少增1368 亿元。居民贷款增加2925 亿元，其中居民短贷增加594 亿元，或由当月购物节消费带动；居民中长期贷款增加2331 亿元，或源于存量房贷利率下调、购房首付款比例下调、“认房不认贷”等房地产支持政策持续显效。对公贷款整体平稳，其中对公短贷同比多增；对公中长期贷款延续同比少增，考虑或因上半年对项目储备消耗较多，且近期发行的特殊再融资债券偿还部分存量债务，置换过程对贷款的存量和增量形成影响。票据融资同比多增，托底冲量现象仍存。此外，非银行业金融机构贷款减少207 亿元。
　　M2-M1 剪刀差走阔。截至11 月末，M2、M1 余额同比增速较上月分别下降0.3pct、0.6pct，M2-M1 增速差扩大至8.7pct。M2 下滑或主因去年同期理财赎回潮抬升基数，M1 持续回落一定程度反映经济仍处于恢复阶段。人民币存款增加2.53 万亿元，同比少增4273 亿元，其中非银存款同比多增，居民存款同比多减。前11 个月企业存款增加2487 亿元，或因“一揽子化债”一定程度上偿还企业拖欠账款，企业现金流得以改善。
　　投资建议：信贷投放平稳，宽财政持续发力
　　11 月社融增速环比上升，伴随万亿特殊国债陆续落地，后续将对社融形成有力支撑；信贷投放节奏平稳，即便在房地产市场转型重塑、地方化债推进背景下，前11 个月贷款增量已超去年全年；“适度加力、提质增效”的积极财政政策下，或可带来更积极经济预期，信贷投放结构有望继续改善。资金流入实体，商业银行作为服务实体经济的主力军，有望持续“做优做强”，银行板块估值修复因素不断积累。
　　重申两条推荐主线，一是与经济增长相关度高的顺周期标的如成都银行、江苏银行、宁波银行、常熟银行；二是攻守兼备的高股息标的如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。
　　风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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