美股新股解读|年营收破1.3亿港元，荣志集团(SUGP.US)成长性仍存疑

11月12日，来自香港的综合性安全相关服务公司荣志集团(SU Group Holdings Ltd)向SEC首次递交了公开版的招股说明书。

据招股书显示，荣志集团申请以“SUGP ”为代码在纳斯达克上市。公司计划在此次IPO中发行125万股股票，每股的发行价格为4-5美元，至多募集资金625万美元。若超额配售权获行使，则将共计发行143.75万股股份，至多募集资金718.75万美元。

从业绩来看，荣志集团过往两年实现了稳健发展，其2021、2022财年(截至9月30日止12个月)的收入分别为1.18亿、1.36亿港元，同期的净利润分别为602.21万、825万港元。且至2023财年上半年，荣志集团的收入增长38.57%至9704.38万港元，净利润为1010.37万港元，同比大增245%。

凭借亮眼业绩，荣志集团能否获市场资金青睐?且公司未来的发展又将如何?通过对其招股说明书的剖析，便可从中找到答案。

“双轮驱动”实现稳健发展

荣志集团的发展历史可追溯至1998年，其一直深耕于香港的安全工程服务市场，公司通过设计、供应、安装和维护安全系统，为现有基础设施或客户计划的发展提供交钥匙的安保服务。截至目前，荣志集团已成为一家综合性的安全相关服务公司。

据招股书显示，荣志集团的安全工程服务系统包括为香港商业物业、公共设施和住宅物业等私营和公共部门提供的威胁检测系统、交通和行人控制系统以及ELV系统等。同时，荣志集团还向客户出租机器，为需要额外安保设备和程序的客户提供临时和灵活的选择。

据Frost&Sullivan报告，荣志集团是香港安全相关工程服务市场上为数不多的授权分销10多个品牌安全系统的供应商之一，且其还是两个品牌威胁检测系统的独家经销商。

凭借深厚的积累，荣志集团在香港已交付了多个标志性的安全服务相关的项目，这其中便包括了在香港国际机场的铁路联运总站和空运货物终点站的设计、供应、安装和维护的X射线机;同时，荣志集团连接了香港、澳门和珠海的桥梁隧道系统的交通控制系统和ELV系统;此外，香港一家银行和金融服务公司总部办公楼的行人控制系统，法国一家化妆品公司的香港办公楼，以及位于观塘海滨长廊的混合用途综合体的停车系统均由荣志集团所提供。

而在为客户提供安全工程服务的同时，荣志集团于2019年收购了Fortune Jet，开始进军保安和安检服务以及相关的职业培训服务。Fortune Jet提供的保安和安检服务包括派遣安保人员满足客户保护和守卫实体财产的需求，以及派遣筛查人员操作客户指定地点的安检机器。

得益于保安和安检服务与安全工程服务的明显协同作用，经过近四年的资源整合，保安和安检服务已成为了荣志集团的核心业务之一，2022年时，保安和安检服务的收入占荣志集团总收入的比例为43.39%，安全工程服务收入占比为56.61%。

从业绩来看，保安和安检服务对荣志集团近两年的稳健发展起到了重要作用。2022财年中，得益于客户数量从101个增加至152个，保安和安检服务的收入大增64.4%至5920.3万港元，这带动了公司整体收入增长16.1%至1.36亿港元。而安全工程服务则同比下滑5.3%，这主要是因为设备租赁服务受一次性事件的影响导致收入下滑30.9%，从而拖累了安全工程服务的整体收入表现。

由于高毛利的设备租赁服务收入的大幅下滑，荣志集团2022财年的毛利率下降2个百分点至28.7%;且处置财产和设备录得亏损对利润有一定影响。但公司报告期内政府补助大增196%至357.64万港元，这带动荣志集团2022财年的净利润大增37%至825万港元。

进入2023财年上半年(截至3月31日止6个月)，荣志集团营收增长再提速。详细来看，安全工程服务得益于确认了多个大项目，该业务收入增长55.7%，其中设备租赁服务发展保持相对稳定。保安和安检服务继续保持成长，收入同比增长13.7%至3191.7万港元。在两大业务的“双轮驱动”下，荣志集团报告期内的收入增长38.8%至9704.38万港元。

虽然2023财年上半年香港劳动力供应普遍减少，导致劳工成本上升从而使得荣志集团报告期内的毛利率下降4.2个百分点至26.3%，但得益于销售及营销开支以及一般行政开支减少16.5%，再叠加政府补贴的增加，荣志集团报告期内的净利润大增245.3%至1010.37万港元。

从上述对业绩的分析能看出，保安和安检服务已成为了荣志集团的新增长曲线，带动荣志集团持续成长;而安全工程服务则会呈现出一定的波动性。公司2022财年净利润的增长主要得益于政府补贴的增加，2023财年上半年净利润的大幅增长则得益于收入的提升以及降本增效的落实释放了利润。

有望受益于行业成长，但仍面临挑战

就行业而言，无论是安全工程服务市场亦或是保安及安检服务市场，下游需求均呈现出了稳健增长的趋势。

据Frost & Sullivan报告，2017年至2022年，香港的安全工程服务市场的规模约从65.334亿港元增长至81.21亿港元，复合年增长率为4.4%。得益于公众对设施安全意识的提高、政策对智能城市发展的推动以及人工智能、大数据等新兴技术的发展，Frost & Sullivan预计未来几年香港的安全工程服务市场将继续快速增长，到2027年，市场规模将达到105.511亿港元，复合年增长率为5.3%。

但值得注意的是，香港的安全工程服务市场相对集中，前五大市场参与者合计占2022年市场份额的31.5%。而2022年时，荣志集团的市场份额仅有0.8%，这说明荣志集团虽经过多年的沉淀发展，但公司规模仍较小，在品牌和口碑方面与市场头部企业有明显差距。

而在保安和安检服务市场方面，据Frost & Sullivan数据显示，2017年至2022年，香港保安和安检服务及相关的培训服务行业的市场规模从214.277亿港元增长至266.775亿港元，复合年增长率为4.5%。Frost & Sullivan认为，得益于严格的货物法使得安检需求的增加，该市场有望在2027年增至371.052亿港元，复合年增长率为8.3%。

值得注意的是，香港的保安和安检服务领域是一个相对分散的市场，有超过700家提供一级安保工作的持牌安保公司，且主要供应商由国际供应商所主导，2020年时的本地供应商不足100家。且该行业前五大市场参与者的市场份额为11.6%，由此可见，香港的保安和安检服务市场是一个竞争极为剧烈的市场。

行业的持续成长对荣志集团是一大利好，公司的发展必将从行业的成长中获益。但荣志集团面临的挑战也不少，比如安全工程服务市场已相对集中，市场格局较为稳定，公司若想在该市场中获明显突破或有较大难度。而保安和安检服务作为公司的新增长曲线，在客户资源的协同下虽然实现了稳健成长，但该行业是一个服务同质化十分严重的市场，这也是该市场竞争剧烈、集中度低的主要原因。因此在与安全工程服务的协同客户资源被充分挖掘后，保安和安检服务能否保持快速成长仍有待观察。

从数据上也能反映荣志集团新客户开发的难度。据招股书显示，2021、2022财年，荣志集团分别拥有333、319名经常性客户，分别占年度客户总数的87.4%、72.7%。且从业务层面看，2021、2022财年中，安全工程服务来自经常性客户的收入占比分别为93.5%、80.9%，保安及安检服务来自经常性客户的收入占比分别为98.6%、74.2%。显然，荣志集团严重依赖于经常性客户，若该等经常性客户流失或新客户拓展不及预期，公司的业务经营都将遭受冲击。