华泰证券：11月社融“稳增长” 建议配置三重逻辑交集的红利资产

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布的研报表示，11月社融体现“稳增长”态度，核心拉动仍为政府债，居民持稳而企业“下”。结合经济数据，短期分子弹性或较温和。上周FED与ECB皆开展货币政策会议，两者对降息态度的分歧推动美元指数下行、推动港股风险偏好。但考虑当前美国经济较强而欧洲更弱，该政策态度剪刀差不排除此后出现反转的可能。美11月CPI与零售数据显示当前美经济或仍具备一定韧性，亚特兰大联储GDPNow亦将Q4经济增速从的1.2%上调至2.6%，其中明显上调个人消费支出与私人投资。

配置上建议以红利为底仓，关注三重配置逻辑下的交集品种——石油/煤炭/消费者服务/银行：

1）南向资金作为近期主要的净流入资金，其流入结构的重要性显著提升，南向资金近期净流入且内资定价权较高（以资金流入与涨跌幅相关性>10%）的行业集中在石油石化/医药/煤炭/计算机/非银金融/银行/消费者服务行业；

2）在以上集合中，进一步筛选南向资金仓位不高的品种（2021年以来超配比例分位数<50%），消费者服务/煤炭/银行/家电或为其交集品种；

3）近期AH溢价处于历史高位，后续或存在收敛可能的行业或为建筑/银行/非银/公用事业/消费者服务。

华泰证券的主要观点如下：

11月社融体现“稳增长”态度，短期经济弹性或较温和

11月当月社融2.5万亿，新增信贷1.1万亿（Wind一致预期2.5万亿，1.2万亿），金融信贷整体稳健。结构上，核心拉动仍为政府债，居民持稳而企业“下”。结构上，居民中长贷说明本轮地产政策确实起到了一定效果，但考虑当前地产情况，持续性仍需观察。企业预期偏弱、市场融资需求不强叠加高基数使得企业部门信贷表现一般。11月规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，较10月上升2pct，强于Wind一致预期的5.7%。边际的主要拉动是汽车、运输设备、通信电子，呈现局部景气状态。往前看，政策进一步拉动和经济自身循环传导都仍需时间验证，短期经济弹性或较温和。

FED与ECB表述分歧推动美元指数下行，提振港股风险偏好

上周FED与ECB皆开展货币政策会议。尽管两者皆保持利率不变，但市场认为FED较鸽而ECB较鹰，ECB货币政策会议（较FED晚）后DXY与欧股从高点回落、10年期德债收益率从低点反弹。鲍威尔表示本次会议讨论了降息时点问题，释放了降息信号；点阵图确认了23.7为本轮加息终点，24年降息幅度从2次增至3次。但是欧央行仍然表示，政策利率将维持在当前的限制性水平足够长时间，持续时间仍然取决于数据，并在本次会议上未讨论降息。当前美欧央行货币政策态度差推动DXY下行，但考虑当前美经济强而欧弱，该政策态度剪刀差不排除此后出现反转的可能。

美11月CPI与零售数据显示当前美经济或仍具备一定韧性

美11月CPI环比0.1%，高于彭博一致预期的0%。结构上，剔除二手车后的核心商品环比大幅下跌0.6%，为20年6月以来最大降幅。核心服务中，剔除房租后的服务业环比从10月的0.22%反弹至0.44%，若进一步剔除酒店机票等高波动项、该科目今年以来一直保持强劲，平均环比增速0.45%，高于疫情前平均水平。同时，美国11月核心零售（剔除汽车和汽油）环比为+0.6%，高于彭博一致预期（0.2%）和前值（0.1%），同比增速回升1.9pct至5.2%。强劲的零售数据进一步证明当前美经济或仍具备一定韧性。亚特兰大联储GDPNow亦在12/14将Q4经济增速从12/7的1.2%上调至2.6%。

风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。