华泰证券:火电、燃气股息率凸显 水务涨价弹性值得关注

2023-12-18 07:55:28 智通财经 

智通财经APP获悉,华泰证券(601688)发布研究报告称,避险需求下公用事业公司造血能力值得重视,年初以来防御性凸显。按照高股息的角度建议关注:1)水务板块关注涨价弹性与潜在的分红提升机会;2)水电虽然股息率不足5%,但是其经营模式稳定;3)燃气关注城燃盈利修复趋势向好;4)火电关注超跌反弹机会,假设明年煤价维持在当前现货价格,煤价成本的节约基本可以抵消电价下降的风险,2024年火电利润有增长的概率较高。

华泰证券观点如下:

2023ytd水电超额收益最高,A股更为青睐涨价弹性

市场波动加大,具备防御属性的公用事业板块表现不俗;2023年初至12月15日,公用事业(申万)指数绝对收益-1.1%,位列申万行业指数11/31位。年初至今,水电/火电/燃气/水务的超额收益率分别为15%/4%/10%/10%。除了基本面稳定和高分红外,资本市场对公用事业的涨价弹性也体现出一定的青睐。根据我们的测算,今年来有涨价弹性的公司,包括水务业务中的污水处理、燃气板块中的城燃业务、留云南且参与市场化交易的水电,尤其在A股市场表现的更为明显。

火电:电价下降幅度可控,2024盈利增长可期

7月以来煤价出现反弹,目前来看4Q23的业绩很难超越3Q23,短期盈利高点已现,火电股价下半年出现明显回调,高点之后板块回撤幅度在30%左右。我们认为除广东、山西等个别省份外,2024长协电价下降幅度可控,考虑容量电价在1分左右。30元现货煤价下跌可以覆盖5-9厘电价下降,基于当前950元/吨港口5500大卡现货煤价假设,相比2023年均价1010-1015元/吨(考虑15-20天库存)已经有60-65元/吨的降幅,2024火电盈利进一步增长概率较大。

燃气:城燃盈利能力修复,潜在分红水平较高

燃气公司2020-2022年整体派息比例的平均值为70%/48%/59%,好于全市场和公用事业板块的分红水平。我们判断燃气公司2023年基本面持续修复,顺价机制有望带动销气毛差回归至合理水平,受地产影响的接驳利润占比减少,资本开支稳定,“现金牛”属性将逐步凸显。当前我们覆盖的A/H燃气股股息率5%-10%;同时,我们估算燃气公司潜在派息比例平均值/中位数有望达到73%/80%,对应股息率平均值/中位数有望达到6.8%/7.2%。

水务:量价均有个位数齐升潜力,关注财政实力与人口流入区域平台

2017~2022年城市/县城供水量CAGR为2.0%/1.9%,城市/县城污水处理总量CAGR为5.3%/3.9%,考虑经济水平提高带动人均生活用水量增长,城市化进程下城市和县城人口比例提升,未来水务公司量上仍有一定的增长空间。2006年6月至2022年1月我国居民用水费用复合增速2.3%,污水处理费复合增速4.4%,电价上涨带来的水价上调窗口期出现,关注地方财政实力相对较强、人口流入的区域水务平台。

风险提示:1)潜在股息率测算值与实际值存在差异,2)煤价反弹风险,3)电价波动,4)燃气顺价政策执行,5)水务调价审批。

(责任编辑:马金露 HF120)
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