中信证券银行24年投资策略：预期修复 底部配置

智通财经APP获悉，中信证券(600030)发布研究报告称，2023年以来，经济预期与政策预期为关键成为银行板块走势的核心驱动。2024年，行业核心逻辑在于，过渡之年经济弱复苏下的估值提升：在业绩底与估值底共同作用下，关注经济复苏趋势带来的估值改善。个股层面，可关注三条主线：1)防御标的，包括大型银行，核心在于分红收益率会带来的高确定性回报以及低风险资产逻辑下的估值修复;2)弹性标的，核心在于经济修复会带来显著的估值修复弹性;3)长期标的，可持续内生性增长模型夯实长期估值低，预计公司将在下半年出现修复信号。

▍中信证券主要观点如下：

复盘启示：经济预期显著影响银行股投资。

1)银行盈利指标与市场表现不一定同步。2010年以来共有4轮银行股行情发生在基本面下行期。

2)金融宽叠加宏观稳，有效扭转市场对银行股预期。历史上四轮背离基本面的行情，均在政策利率下行、M1同比增速提升、基建发力的背景下实现，同时或有工业景气改善、或有地产销售回暖、或有出口同比企稳，形成宏观积极因素合力。

3)行情上行期，业绩增速高的个股弹性更大。

4)对2024年的启示：经济弱复苏，银行股修复。预计2024年货币财政均有边际增量空间，实现基建止跌回升，关注“三大工程”串联基建地产的作用，同时目前工业景气与出口亦有修复信号，银行股有望取得较好走势。

银行业2024年展望：规模增长，息差下行及风险企稳。

1)盘活存量下社融信贷增速小幅下降。预计2024年新增社融37万亿，其中贷款增量约23万亿元，社融增速高点或出现在年中。

2)息差下行趋势仍有延续。重定价、存量按揭调整与参与化债影响资产端定价，挂牌利率下行对明年负债降本有一定支撑，预计2024年底息差降至1.50%-1.55%。

3)风险进入周期尾部。长周期视角下修复至上一轮信用周期前水平，短期地产部门是主要压力来源，2024年风险量级及出清节奏有望明朗。

4)预计2024年银行盈利增长逐季企稳。预计全年营业收入增速接近1%，归母净利润增速小幅回升至3%以上。

两个极限问题的思考：估值有底线，ROE近底部。

1)银行股的估值底部如何评估?拆解上市银行的风险敞口为六大类，其中政府部门、居民部门、金融同业和其他对公部门资产质量总体稳定。对于市场关注的地产和城投部门，城投化债推进压降信用利差，地产风险仍在出行过程中。进行的敏感性测算显示，即使两部门问题资产比例30%/20%、违约损失率75%/50%的悲观情形下，预计净资产静态影响幅度约27.5%，目前0.5x PB反映的信用损失量级已经过于悲观。

2)ROE下行趋势是否见底?ROE虽有滞后效应，但边际变化的起点在于经济趋势，一方面经济有修复趋势，另一方面当前已经接近内源性发展模式的底部区间，预计2024-2025年银行ROE将逐步见底。

风险因素：

宏观经济增速大幅下滑;银行资产质量超预期恶化;区域经济发展不及预期;公司发展计划执行不及预期;监管与行业政策的不利变化。