公用事业：江苏年度电价表现优异 火电开启公用属性回归

事件描述
　　江苏省电力交易中心发布2024 年年度交易结果：2024 年江苏省年度交易总成交电量3606.24亿千瓦时，同比增长6.38%；加权均价0.45294 元/千瓦时，较燃煤基准价上浮15.84%。
　　事件评论
　　电价上浮维持高位，综合电价表现超预期。根据江苏省电力交易中心公布结果，2024 年年度交易加权均价为0.45294 元/千瓦时，较当地燃煤基准价上浮15.84%，虽然与2023年年度成交结果0.46664 元/千瓦时相比，降低了0.0137 元/千瓦时，但是根据国家发改委、国家能源局联合印发的《关于建立煤电容量电价机制的通知》，自2024 年1 月1 日起建立煤电容量电价机制，对煤电实行两部制电价政策，其中江苏省容量电价为100 元/年·千瓦。按照2020-2022 年江苏省三年火电利用小时数均值，江苏省火电度电容量电价为0.0225 元/千瓦时。根据江苏省《关于开展2024 年电力市场交易工作的通知》（以下简称通知），此次交易的为电能交易电价，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成；容量电价纳入系统运行费用，分摊方式另行发文确认。也就是说煤电综合电价为电能交易电价+容量电价，如果按照容量电价严格执行并折算度电收入，最终电价结果将较当地燃煤基准价上浮21.6%，高于去年综合交易结果，并突破20%的固有框架。江苏省优异的电价表现验证了我们一直强调的大多数省份电价将会高位维稳的预期，电价维持高位将意味着火电盈利将延续修复，行业回归公用事业属性路径将更加明晰。
　　绿电维持顶格溢价，核电电价影响有限。此次同时交易绿电电量31.72 亿千瓦时，同比增幅高达78.81%；绿电成交加权均价为0.46444 元/千瓦时，较当地燃煤基准价上浮19%，绿电电价表现同样优异。值得关注的是，此前市场曾担忧因电能量电价的回落导致参与市场化的核电电价也随之回落，然而根据通知要求，江苏省2024 年核电全年市场交易电量270 亿千瓦时左右，较2023 年增加50 亿千瓦时，其中1-2 号机组不低于70 亿千瓦时，为新增50 亿千瓦时的主要来源。也就是说虽然核电市场化交易电价有所降低，但是可享受电价上浮的电量有显著增长。我们测算，由于交易电量增加将增收0.62 亿元，电能量电价回落减少收入2.67 亿元，因此考虑到中国核电对江苏核电50%持股比例所得税的影响，则此次电能量电价的调整仅会对归属于中国核电的业绩产生0.84 亿元减利作用，按照中国核电2023 年业绩预期影响面不足1%，考虑到中国核电2024 年仍有漳州核电的投产及新能源资产的扩张，中国核电预期仍将维持稳健的业绩增长。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、福能股份和中部及长三角煤电运营商；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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