银河证券：江苏电价上浮超预期 关注火电板块投资机会

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，江苏电力交易中心发布2024年年度交易结果，电价上浮超预期，考虑容量电价后煤电上浮超20%。该行认为，容量电价对于绿电市场化电价影响有限，预计远期绿电、绿证交易将实现全覆盖，且绿色环境价值将直接对标碳市场价格，量、价成长空间广阔。短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块;长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电;逢低战略性布局新能源板块。

事件：江苏电力交易中心发布2024年年度交易结果：年度交易总成交电量 3606.24亿千瓦时，加权均价452.94元/兆瓦时(较基准价上浮15.8%);其中年度绿电总成交电量31.72亿千瓦时，加权均价464.44元/兆瓦时(较基准价上浮18.8%)。

银河证券主要观点如下：

电价上浮超预期，考虑容量电价后煤电上浮超20%。江苏省煤电主要参与年度双边协商交易，加权均价452.86元/兆瓦时(较基准价上浮15.8%);考虑到江苏容量电价补偿为每年每千瓦100元，按照江苏2022年火电利用小时4439测算，容量补偿折合度电22.53元/兆瓦时。综合考虑电量电价和容量电价，煤电总上网电价475.39元/兆瓦时(较基准价上浮21.6%)，高于去年上浮19.3%的结果。在今年煤价整体下行的背景下，煤电总上网电价同比仍有所上涨，超过市场预期。我们预计2024年电力供需仍明显偏紧，且火电企业仍有弥补亏损需求，其余省份年度交易价格均有望维持高位。

绿电电量同比大增近80%，电价维持高位。江苏省2024年度绿电总成交电量31.72亿千瓦时，同比增长78.8%;加权均价464.44元/兆瓦时(较基准价上浮18.8%)，较去年上浮19.8%的水平小幅回落，但仍维持近20%上浮，容量电价对于绿电市场化电价影响有限。长期来看，随着绿色环境价值市场体系完善，预计远期绿电、绿证交易将实现全覆盖，且绿色环境价值将直接对标碳市场价格，量、价成长空间广阔。

火电盈利继续改善，保供价值属性推动估值重塑。今年以来市场煤价下跌超20%，长协履约率提升20%左右，火电盈利逐季度改善。华能国际(600011)Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额分别为-0.001元/0.008元/0.026元。我们判断迎峰度冬期间煤价反弹空间有限，入炉煤价重心有望持续下移，叠加江苏省整体上网电价上涨，火电板块2024年业绩有望持续改善。在新型电力系统下，火电调峰、调频等保供价值持续提升，近期全国范围煤电容量电价落地，未来全国性辅助服务相关政策亦有望落地，火电政策催化不断。我们测算，至2030年火电将有1/3左右收入来自容量电价和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动盈利稳定性大幅提升。目前火电板块PB均值为0.99x，随着盈利稳定性持续提升，板块PB有望向核电PB1.48x、水电PB2.35x靠拢。

标的推荐：火电重点推荐：华能国际、华电国际、国电电力(600795)、内蒙华电(600863)、皖能电力(000543)、江苏国信(002608)等;核电重点推荐：中国核电(601985)、中国广核(003816);水电重点推荐：长江电力(600900)、华能水电(600025)、川投能源(600674)等;新能源重点推荐：三峡能源、龙源电力、芯能科技(603105)、广宇发展(000537)等。