格力电器(000651)：渠道改革有助于提升利润率

　　预告2023 年盈利同比增长10.2%~19.6%，略高于我们预期公司发布业绩预告：1）2023 年公司实现营业总收入2050~2100 亿元；归母净利润270~293 亿元，同比+10.2%~+19.6%。2）对应4Q23，公司实现营业总收入492~542 亿元，同比+17.7%~+29.6%；归母净利润69~92亿元，同比+11.4%~+48.5%。公司业绩好于市场预期，主要系四季度公司经营略超市场预期，同时渠道扁平化推进利润率改善超预期。
　　关注要点
　　公司营收利润创历史新高，4Q23 营收显著增长。1）19 年空调“价格战”及公司开启渠道扁平化改革以来，公司营收和利润承压，今年以来得益于空调景气及公司自身的经营稳健，营收利润均创历史新高。2）产业在线及AVC数据，10-11 月空调线上/线下零售量同比+13%/+20%，其中格力同比+5%/+19%。同时海外逐步走出去库存周期，10-11 月格力空调出口出货量同比+27%。3）4Q23 营收同比+18%~+30%，4Q22 营收同比-17%，基数较低，3Q23 末合同负债237 亿元，我们认为也有收入确认节奏的影响。
　　盈利能力持续提升。1）2023 年公司净利率13.2%~14.0%；4Q23 公司净利率14.0%~17.0%。2022 年/4Q22 公司净利率为13.0%/13.3%。一方面原材料成本下降、产品结构优化、内部降本增效推动利润率提升。另一方面我们认为公司渠道扁平化仍在更多省份推进，后续会推动更多利润回表。
　　公司增持格力钛发展新能源业务。1）此前公司公告以10.15 亿元作价受让格力钛24.5%股份，交易完成后公司持有格力钛55.0%股份，并拥有董明珠持有的格力钛17.5%股份对应的表决权，合计拥有72.5%股份的表决权。2）格力钛1H23 末资产/负债总额分别为243.1 亿/242.5 亿元。1H23实现营收14.4 亿元（同比+23%），净利润-1.7 亿元。
　　高股息属性依旧。1）根据公司股东回报规划，22-24 年公司每年现金分红不低于2 元/股或者归母净利润的50%。2021/2022 年格力现金分红率分别为72%/46%。2）我们计算如果公司2023 年全年现金分红按照2 元/股的分红下限发放，当前股价对应的股息率为6.5%。
　　盈利预测与估值
　　由于公司经营及盈利能力改善，我们上调2023/2024 年净利润3%/3%至279 亿元/298 亿元。当前股价对应2023/2024 年6.4 倍/6.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和48.40 元目标价，对应2023/2024 年9.9 倍/9.2 倍市盈率，较当前股价有54%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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