三大业务增长扮靓业绩 中烟香港（06055）会被市场“偏爱”吗？

对于一家在烟草这样的垄断行业里享有独家经营权的企业来说，中烟香港（06055）以往忽上忽下的业绩并不够令人满意。反映到资本市场上，就是其自2021年以来，股价累计跌幅近60%。

然而，今年中烟香港迎来业绩爆发期。

12月20日，公司发布盈喜：预期中烟香港及其附属公司将于截至2023 年12月31日止年度录得收入增幅不低于45%，及本公司所有者应占利润增幅不低50% 。

事实上，对于中烟香港全年盈喜，市场或许并不例外。因为公司中期已实现净利润翻倍增长。

天风证券此前指出，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。

不过，不过，资本市场复苏仍需信心加持。就目前来看，公司复苏行情尚未启动，年内跌幅约15%。可见资本市场表现较业绩略显滞后。随着盈利能力稳中向好，该公司会迎来估值释放。

三大业务齐增驱动业绩增长

中烟香港成立于2004年，是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台、资本运作平台及相关贸易业务独家营运实体。因此，中国烟草进出口数据基本等同中烟香港的数据。

分业务来看，公司目前拥有的五类业务为：烟叶类产品进口业务、 烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务及巴西经营业务。

其中烟叶类产品进口业务为该公司的第一大业务，2022年录得收入54.25亿元，同比增加5%，占总营收比例的65.2%。其次为烟叶类产品出口业务，占比分别为25.5%。同时，公司的巴西经营业务已在2022年实现并表，并为公司带来了5.43亿港元的收入，营收占比为6.53%，成为了公司的第三大收入来源。此外，卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务于2022年的营收占比较小，仅为1.49%及1.32%。

根据智通财经APP了解，2023年中烟香港的业绩增长主要得益于三个方面：

首先，第一大业务（烟叶类产品进口业务）收入及盈利均有增长。受疫情影响延迟装运的烟叶于本年度陆续到港，加之本年度的整体销售单价较去年提高，使中烟香港本年度烟叶类产品进口业务的收入及毛利录得增长。值得关注的是，今年上半年，中烟香港烟叶类产品进口业务已经实现收入同比劲增147%的亮眼成绩。

烟叶是卷烟的核心原料，国内外市场都存在巨大需求。作为国内烟叶产品进口和出口的往来业务的唯一载体，中烟香港对针对供应商或客户均有较为强势的议价能力。得益于较为强势的议价能力与较为稳定的定价策略，一直以来公司烟叶类进口业务毛利率表现较为稳定，约在5%左右。

而收购中烟巴西及附属公司CBT后，供应链实现纵向整合，该业务的盈利能力进一步上涨。从2022年至2023年上半年，供应链整合助力加上烟叶产品销售单价提升，该业务的毛利率进一步提高至12%及9.5%。

其次，占营收比例较小的卷烟出口业务有较大幅度增长。

根据智通财经APP了解，卷烟出口业务自2020年大幅下滑后，一直都比较萎靡。2022年更是同比下降28%，主要受新冠疫情影响，中国及相关地区出入境人数尚未恢复导致免税卷烟销量下滑。

此次卷烟出口业务的恢复性增长，与中国出入境人数恢复有关。国家移民管理局数据显示，今年一季度我国出入境人次达6506.5万人次，同比大幅增长116.2%。因此，期内跨境游客数量因全球疫情防控措施陆续取消而逐步增加，集团经营区域内的免税店消费客流恢复，使该业务增长强劲。

第三个驱动因素，则是公司巴西业务的大幅增长。

2021年，中烟香港完成对中烟巴西的全部股权的收购，从而扩大公司业务多元化，深化产业链布局，降低对中国烟草总公司的依赖，增强公司的整体盈利能力和竞争能力。通过巴西业务的并表，不仅对公司供应链整合有利，也成为其重要收入来源。

具体来看，巴西业务的增长来自于货物发运节奏影响令毛利水平较高的烟叶副产品销量同比呈现较大幅度增长。

总之，三大业务的增长释放，驱动中烟香港全年盈喜。

仍需关注资产负债表能否抓住新增点—新型烟草？

经过业绩增长释放，公司能否改善其负债结构，成为市场关注的重点。

根据智通财经APP观察，中烟香港的负债结构有不合理的一面，整体负债率处于合理区间，但有息债基本为短债，占比总资产也呈上升趋势，2022年达32.9%，短债超过现金额，若长短债得不到有效管理，有可能会影响业务的开拓及运营。

而关于业务发展路径，中烟香港则需要顺应行业发展趋势。

未来几年，中国烟草产业将重点发展新型烟草产品，如烟雾型、口腔型、电子烟等。这些产品将更加注重健康、绿色生产和环保等方面，在未来市场竞争中具有一定优势。

国外烟草巨头已经积极发展新型烟草业务，并取得一定成果。2022年，菲莫国际新型烟草营收占比超30%，核心市场维持稳健增长；英美烟草新型烟草业务收入同比增长40.9%至28.9亿英镑，延续优异增长；日本烟草的新型烟草业务实现收入754亿日元，同比增长4.4%。

从海外各地区及各家烟草巨头2022年发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。

然而，中烟香港的新型烟草制品出口业务规模刚刚突破1亿元大关，营收占比仅为各位数，远不及海外烟草巨头，可见公司在新型烟草业务发展方向上稍显滞后。未来随着传统卷烟市场的需求下滑，若公司未能在新型烟草市场分得一杯羹，公司的成长天花板恐受限。