非银金融行业周报：券商完善资本市场财务信息披露 保险持续关注供给侧改革

　　重要信息：
　　券商：本周申万券商指数下跌3.21%，跑输HS300 3.1pct。1、并购重组相关标的进展低于预期。根据有关部门要求，中国平安需在12 月19 日前提交有关中国平安同时控股方正证券和平安证券两家券商的解决方案。12/19 具体方案未公开披露，中国平安表示将从股东价值最大化出发，按照有关监管部门的规定和指引，稳步推进相关问题的解决（中证报报道）。展望未来一年，我们判断券商间重组仍是板块的投资主线，后续关注相关标的的推进情况。2、本周监管发布两项完善资本市场财务信息披露规则，进一步规范公开发行证券的公司财务信息披露行为：12/2，证监会修订发布《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15 号——财务报告的一般规定》、《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1 号——非经常性损益》，优化调整两项规则部分规定条款：①减少冗余信息披露。简化公司基本情况等披露要求，对于其他规则已明确要披露的信息不再要求重复披露。② 压缩模版化披露空间，不得照搬照抄《企业会计准则》。③细化重要报表项目附注披露要求。
　　④ 增设专节明确研发支出附注信息披露要求。⑤ 新增三项非经常性损益判断原则。⑥完善政府补助、金融资产、股份支付相关非经常性损益列举项目。《财务报告的一般规定》与《1 号解释性公告》的修订，将有助于提升资本市场财务信息披露规则执行效果，进一步提高财务报告的可读性与决策有用性。
　　保险：1、险资债券配置比例创10 年来新高。根据金管局数据，截至2023 年10 月末，保险资金运用余额中债券投资规模达12.05 万亿元，环比+0.83%；占保险资金运用余额的比重达44.6%，配置比例实现连续四个月增长，创2013 年9 月以来新高。预计受三方面因素的影响，险资增配长期债券。1）资产、负债久期匹配需求：预计进一步拉长资产久期、降低资负久期差将是保险公司经营的长期趋势；2）抵御利率下行风险：近期，长端利率存在一定下行压力，截止12 月22 日，10 年/30 年国债到期收益率分别为2.59%/2.85%，较10 月以来高点分别下降13bps/17bps，下阶段恐仍有下行空间，在岁末年初交替之际，部分机构或存在提前部署2024 年资金配置安排需求。3）产品结构的边际变化或带来长久期债券增配需求：2022 年以来，提供“保本收益”的增额终身寿险产品迎来热销，产品结构变化态势下，预计负债端刚性成本提升。硬币的另一面是产品缴费年期较短，终身保障期限下保费流入过快，主流公司产品缴费年期聚焦3/5 年交，但保障责任为终身，如30 岁投保、80 岁退保，保障年期达50 年，与缴费年期相较产品具有超长久期，且负债成本锁定（客户IRR 最高可接近3.5%，调整后最高可接近3.0%），负债结构变化之下，预计长久期债券受到青睐。2、持续关注供给侧改革的长期影响。23H2 以来，供给侧改革成为行业关注的重点，展望未来三年，我们预计监管政策依然会是影响险企业绩表现的核心因素，具体来看：1）建议关注“报行合一”在多渠道的全面推广：银保渠道“报行合一”落地后，中介渠道、个险渠道有望跟进，预计改革转型后的渠道费用将是个险渠道>中介渠道>银保渠道；中介渠道控费后，可能导致高素质保险经纪人回流至个险渠道，为个险高质量转型添砖加瓦；个险渠道作为头部公司的核心战略渠道，险企掌握100%生产要素，经营灵活性强，预计个险“报行合一”要求较银保渠道相对宽松。2）建议关注代理人分级销售进展：《保险销售行为管理办法》将于自2024 年3 月1 日施行，其中提到代理人分级、产品分层销售的要求，目前保险行业协会已推出征求意见稿。我们认为，代理人分级要求将成为推动代理人队伍向高质量转型的加速器，预计将对于代理人队伍架构、产品策略、利益切分产生深远影响，预计前期代理人队伍改革较为深入的险企优势更为明显。
　　投资分析意见：1）券商：建议关注并购重组及基本面改善预期两条主线：1）受益于风控指标优化+低估值标的，推荐中国银河、华泰证券、中信证券。 2）并购重组、做优做强预期标的：推荐浙商证券、东吴证券。2）保险：持续看好开门红业绩表现及其对于估值的催化，推荐中国人寿、中国太保、友邦保险、中国平安。
　　风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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