医药生物周专题：智飞生物：优质疫苗龙头 有望开启第二成长曲线

　　稀缺的疫苗开放性平台，估值有望拔升
　　智飞生物是国内优质疫苗龙头，截至2022 年底，拥有3359 人销售团队，营销网络覆盖全国3 万多个基层卫生服务点，为疫苗行业唯一拥有上千人销售队伍的公司。2017 年开始公司独家代理默沙东HPV 疫苗，实现收入和利润双高速增长，2024 年将新增独家代理GSK 重磅品种带疱疫苗，公司销售能力及合规能力接连受到外资巨头的认可。
　　11 月23 日，公司公告拟将宸安生物注入公司体内，宸安是一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，公司业务版图已拓展至生物制药领域。我们认为智飞不止是一个代理公司，而是有望成为一个稀缺的疫苗开放性平台+大生物制药企业，估值有望拔升。
　　业绩基石：九价HPV 短期有望维持快速增长
　　市场担心智飞HPV 疫苗销售未来增速的问题，我们认为，2022 年国内HPV 疫苗女性市场渗透率为13%，与海外部分发达国家和地区渗透率60%-90%相比仍有较大发展空间。2023 年单Q3 营收同比增速高达57%，已经验证目前九价需求仍然非常旺盛。国产九价理想状态下或在2025 下半年开始销售，我们认为短期内智飞九价HPV 疫苗女性市场仍有望保持快速增长。
　　男性市场部分发达国家接种率达60%-80%，目前国内暂无厂家获批男性适应症，默沙东的九价在报产阶段，有望于2024-2025 年获批，预计有4 年左右销售独占期，逐步提供业绩增量。
　　长期来看，国内女性市场渗透率空间逐渐缩小，竞争格局恶化等因素或使得智飞销售承压，但我们认为对于一个2024 年PE 只有13 倍的龙头疫苗企业来说，这些因素已经体现在估值里面。
　　第二成长曲线：新增独家代理重组带疱疫苗
　　公司新增独家代理GSK 百亿品种带疱疫苗，2024-2026 年合计最低采购金额206 亿元。带疱为疫苗重磅品种，2022 年全球市场规模达263 亿人民币，同比增长72%，2018-2022 年CAGR 33%。2021 年美国50 岁以上人群渗透率为27%，而中国仅为0.1%，中国市场有较大发展空间。国内40 岁以上人群近7 亿人，中性假设40-49 岁人群每年渗透率达1%，50 岁及以上人群每年达2%，预计国内市场空间有望达271 亿元/年。目前国内仅GSK（50岁以上人群）和百克（40 岁以上人群）两个厂家获批，智飞独家代理GSK带疱疫苗，有望成为公司第二成长曲线。
　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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