海通证券石化4Q23业绩前瞻:上游油气开采盈利将承压 炼油相关企业将维持较好盈利

2023-12-25 09:17:37 智通财经 

智通财经APP获悉,海通证券(600837)发布研究报告称,2023年10月1日-12月07日,布伦特原油价格从90.71美元/桶下跌至74.05美元/桶,跌幅达18.37%,后又回升至79.70美元/桶。整体来看,四季度均价环比三季度下降3.28%,预计上游油气开采行业盈利将承压。炼油业务方面,国内汽油裂解价差持续扩大,其中汽油裂解价差平均为24.44美元/桶,环比+4.84%;柴油裂解价差平均为25.41美元/桶,环比+21.11%。在不考虑库存损失的前提下,预计炼油相关企业将维持较好盈利。下游化工品方面,由于各化工品表现不同,预计盈利将出现分化。其中丁二烯、电解液、PA6、PTA等石化产品价差分别环比扩大77%、26%、14%、10%,相关企业有望受益。

▍海通证券主要观点如下:

油价:四季度油价先跌后涨。

2023年Q4以来,原油价格先跌后涨。2023年10月1日-12月07日,布伦特原油价格从90.71美元/桶下跌至74.05美元/桶,跌幅达18.37%,后又回升至79.70美元/桶,涨幅为7.63%。在需求面,美国部分经济数据表现疲软,引发需求担忧,主要包括:

(1)11月美国制造业PMI指数46.7,连续13个月处于收缩区间。(2)从点阵图看,降息预期大幅提升,近9成以上成员认为2024年至少降息25个BP。在供给面,OPEC+额外减产有助于帮助维持原油市场稳定和平衡。2023年11月30日,部分OPEC+国家宣布2024年一季度额外减产220万桶/天,此外,俄罗斯宣布同期减少出口50万桶/天(其中包括30万桶/天原油、20万桶/天炼油产品)。在供需因素的共同作用下,预计国际油价未来将维持震荡。

气价:欧美气价下跌,中国气价上涨。

2023年10月1日-12月20日,美国天然气价格从2.7美元/mmbtu下降至2.49美元/mmbtu,跌幅为8%;欧洲天然气价格从12.87美元/mmbtu下降至10.26美元/mmbtu,跌幅为20%;中国天然气价格从22.08美元/mmbtu上升至29.73美元/mmbtu,涨幅为35%。中欧天然气价差走势差异较大的原因主要系欧洲天然气供应充足,各地区的天然气库存量仍在94%左右,11月西欧LNG进口量也达到今年5月以来的最高水平。

同时由于巴拿马运河拥堵,更多美国LNG货物运输船放弃前往亚洲,选择在欧洲登陆。而中国一方面受巴拿马拥堵影响供应,另一方面天气寒冷导致需求增多。根据金联创天然气公众号统计,今年11月气温比去年同期偏低0.8℃,月内6次冷空气2次寒潮频次较常年、去年偏多。供需共同作用下,中国天然气价格持续上涨。

成品油:海外成品油裂解价差缩小,国内保持较好盈利。

2023Q4,新加坡汽油裂解价差平均7.21美元/桶,环比-45.00%;新加坡柴油裂解价差平均21.10美元/桶,环比-21.21%,新加坡航煤裂解价差平均23.47美元/桶,环比-9.06%。国内汽油裂解价差和柴油裂解价差环比扩大,2023Q4汽油裂解价差平均为24.44美元/桶,环比+4.84%;柴油裂解价差平均为25.41美元/桶,环比+21.11%。国内外差异主要系中国汽柴油价格调整幅度小于海外所致。

石化产品:丁二烯、电解液、PA6、PTA、价差扩大较多。

2023年四季度,在石化下游化工品中,丁二烯、电解液、PA6和PTA价差扩大较多,其中丁二烯-C4价差为3366元/吨,环比+77%;电解液-碳酸二甲酯-六氟磷酸锂价差为7237元/吨,环比+26%;PA6-己内酰胺价差为1194元/吨,环比+14%;PTA价差为1027元/吨,环比+10%。

2023Q4石化行业业绩前瞻。

(1)上游油气开采:2023Q4油价均价环比下降3.28%,预计盈利环比承压;(2)炼油业务,国内汽柴油裂解价差持续扩大,在不考虑库存损失的前提下,预计炼油业务将维持较好盈利;(3)下游化工品,由于各化工品表现不同,预计盈利将出现分化。丁二烯、电解液、PA6、PTA等石化产品盈利有望改善。

风险提示:

原油价格大幅波动;石化产品价格、价差下滑;在建项目进度不及预期。

(责任编辑:崔晨 HX015)
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