华泰证券：理性看待《游戏管理条例》意见稿 建议投资者冷静等待政策落地

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研究报告称，12月22日，国家新闻出版署发布《网络游戏管理条例征求意见稿》(以下简称意见稿)，最终的法律条款尚待确定。意见稿提出限制游戏过度使用和高额消费，要求游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱惑性奖励，并要求设置用户充值限额。次日，版署负责人表示，意见稿“立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展”，针对争议条款将在“各方意见的基础上进一步修改完善”。考虑到19年《网络游戏管理暂行办法》由于监管部门更换被终止，此次意见稿的目的是监管补位，建议投资者冷静等待政策落地。

▍华泰证券主要观点如下：

《意见稿》对大DAU类游戏影响较小，落地前保持冷静观望态度

建议投资者持续关注意见稿的实际落地和完善情况。①腾讯游戏的用户社交粘性较高、平均ARPU值较低，意见稿对其大DAU类型游戏影响或相对较小，例如《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟手游》;②在意见稿实际落地前，建议投资者保持冷静观望态度;③出海业务占比较高的游戏公司，海外收入受到影响较小。

《意见稿》仍处于征求意见阶段

目前，《意见稿》正处于征求意见阶段，公众可于24年1月22日前提出反馈意见，最终的法律条款尚待确定。考虑到19年新闻出版署接替文旅部管理游戏行业，《网络游戏管理暂行办法》因此被文旅部终止，此次意见稿的目的是监管补位，建议投资者冷静等待政策落地。

高ARPU玩家类游戏，如MMORPG、SLG等，由于游戏的头部用户贡献多数流水，如果未来用户充值激励减少，限制充值金额后，或受到一定影响。未来如果每日签到、首次充值等被取消，或带来留存和付费率下行。

《意见稿》细化现行监管条例，整体方向保持一致

意见稿的主要条目，和现行的监管条例保持大致相同，主要区别为新增细则，整体监管方向保持一致。对比文旅部2010年、2016年先后发布的《网络游戏管理暂行办法》、《规范网络游戏运营的通知》，主要区别点包括：

①首次禁止游戏设置每日登录、首次和连续充值等诱导性奖励，并要求设置用户充值限额;②首次禁止炒作拍卖或纵容道具高价交易;③首次对技术测试做出详细要求，必须为删档测试且用户数低于2万，不得直接收费或“以商业合作、广告销售获取收益”，④明确取得版号后应在一年内营运，⑤将小程序游戏纳入监管范畴。

12月进口游戏版号发布，腾讯网易均有游戏获批

在意见稿发布的当日，12月进口游戏版号正常发布，进一步验证了版号常态化的状态。腾讯的《航海王：壮志雄心》首次获批新版号。网易《指环王：纷争》和《劲舞团：全民派对》两款游戏于今年三月首次获批，此次为更新信息。《航海王》由《火影忍者》出品方为腾讯魔方工作室，采取与《火影忍者》类似的PVP玩法，有望复刻《火影忍者》长线成功运营。

风险提示：

游戏行业监管趋严，游戏版号数量和玩家消费金额低于预期。