云南信托董事长甘煜：2024年看好低估值高分红国央企板块

每经记者 李玉雯 每经编辑 马子卿

对于信托行业而言，2023年是机遇与挑战并存的一年。在行业转型调整持续深化的背景下，信托“三分类”新规正式落地，为行业转型坚定了信心且明确了方向。在这一过程中，信托业服务实体经济也需要锚定新方向。此外，在低利率环境和优质项目难寻的双重压力之下，信托公司需要更加审慎地制定投资策略，加强风险管理，促进创新转型，从而适应市场变化和满足客户需求。

近日，云南国际信托有限公司（以下简称云南信托）董事长甘煜接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）采访，就当前信托业面临的风险压力、“三分类”新规影响、标品投资、特殊资产处置以及家族信托前景等行业热点话题分享自身的见解。

在他看来，金融生态中各类机构在支持实体经济上都有着自身独特的优势，需要在金融生态中找准信托行业的定位，发挥信托的独特优势，为实体经济贡献力量。

甘煜同时表示，信托“三分类”新规是行业发展进程中的一个里程碑，其在关上一些违规业务“歪门”的同时，也为机构打开了更多展业“亮窗”，每一家信托公司可以根据自身禀赋特点，去选择最适合的那扇窗来欣赏属于自己的星光，这也正是这份新规里程碑意义的体现。

行业转型承压明显

NBD：近年来，随着资管新规和“两压一降”监管政策出台，信托业进入转型调整时期，加上房地产风险暴露，信托行业进一步承压，行业亟待寻求改革破局之道。您如何看待当前信托行业的风控形式？云南信托怎样塑造自身的核心竞争力？

甘煜：宏观层面，国内经济运行面临着“三期叠加”、新旧动能转换等压力；微观层面，一些企业会以违约或产品收益率下降等形式暴露出基本面风险。

信托行业面临的风险环境更有其自身的特殊性。一些前期风险因素正以新形式逐步释放。例如，之前占比较大的通道业务在目前政策限制和合规要求下，会呈现新的风险。随着监管规则不断优化，信托业在响应监管要求积极转向标品业务的过程中，会面临前期市场风险对当下转型的影响，整体承压比较明显。

风控能力建设需要文武之道，云南信托力求“心有猛虎，细嗅蔷薇”。一方面，要借鉴先进金融机构的经验，构建全面风险管理体系，坚决落实风控政策、风险偏好、业务流程等标准程序。另一方面，要因地制宜，结合自身业务特点，从细处入手，真正做到风险合规管理先行，针对每一类业务多番摸索调整，不断夯实风险管理的基石。

NBD：过去有部分信托公司在房地产行业和一些地方城投债上出现了一些风险问题，该如何防范化解这种风险？

甘煜：在房地产领域，云南信托2016年以来认真贯彻监管要求，较少介入该行业的业务。在地方城投债领域，云南信托较早参与，持续探索，步步深入。比如，近几年，在云南省委省政府领导下，云南信托积极参与了云南企业的防风化债纾困工作。2023年，云南信托正积极助力昆明市城投债的防风化债。

看待城投债要打破两个误区。一方面，不必盲目悲观。不能简单依据一座城市的GDP和财政收入等因素计算衡量其负债，这不利于对城投债进行全面深入理解。有一个观点或许有助于准确客观评估城投债务，即关注债务所形成的有效资产。

如果资金投向是交通、能源、水利等基础设施建设和民生改善领域，短期流动性可能不足，但至少形成了有效资产，沉淀下来，而且地方政府所能调动的资源和手段，也比其静态的资产负债表中所体现的资产更为多元和丰富。因此，判断城投债不是简单计算几个指标的事，不必太悲观。

另一方面，对于城投债也不能盲目乐观。城投债在一定程度上绑定了地方政府信用，但并不能将地方债等同于中央信用。政策层面正在不断压实地方政府的主体责任，所以对城投债持盲目乐观态度同样不可取，应该在中间找到平衡点，具体问题具体分析。

NBD：您觉得未来信托公司可以开辟哪些新的不动产类信托项目？

甘煜：我们会更关注REITs（不动产投资信托基金），这当中的T就是Trust（信托）。由于政策限制，目前信托公司在REITs方面的参与程度比较低，希望政策能够进一步放宽，扩大信托的参与广度和深度。

云南信托很早就专门成立了资产证券化业务部，积极探索REITs业务。这一市场的发展前景和潜力空间很大，被众多信托公司看好。但是，要更深入地参与其中，还需要政策发挥催化作用。

发挥优势找准定位

NBD：近年来，信托公司普遍重视加大标准化资产的投资力度。我们注意到，在行业转型过程中，证券市场逐步成为信托资金的重要投资方向。您如何看待权益资产的配置前景？未来二级市场看好什么行业板块？

甘煜：观察市场上的几类投资方向，可以看到进入调整期的房地产领域难以再提供超高利润。债券方面，随着市场对防风化债的未来预期愈发明朗，此前收益高的高风险债也不断收窄利差。对比而言，我们更看好权益类投资方向。

在具体的投资板块，有的投资者看好成长性，有的则看好抗周期性。我个人比较看好低估值、高分红的国央企板块。背后的逻辑在于证券市场的最初定位是为国央企改革融资服务，随着监管的不断引导，在国央企创造社会财富的同时，广大人民群众也可以通过参与证券市场来分享改革和经济发展的红利。这是顺应政策发展导向的明智之选。

NBD：您觉得未来信托资金的投资方向将如何顺应新兴产业、绿色转型等发展趋势？

甘煜：2023年的中央金融工作会议指出，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。这为未来金融支持实体经济的重点工作指明了方向。

金融如何支持实体经济，要从金融生态的多样性角度理解。正如观看一座山的自然生态，既有参天大树，也有灌木丛和地藓苔衣。金融对于实体经济的支持并不局限于资金融通，依靠的也不仅仅是债权和股权两根支柱。监管对于市场主体职责的规范越来越清晰，如果只是为了满足投融资需求，那么银行、证券市场所提供的债权、股权融资就已经足够。

我们可以比照生物多样性来理解金融生态发展，在其中寻找信托的定位，找准信托的独特意义。如果信托也只是作为融资的供给者之一，面临的资金成本比银行高，这并非信托的比较优势。“信托的应用范围可以与人类的想象力相媲美。”

《信托法》赋予了信托广阔的可能性，仅仅定位于通道角色，不是其本源初心和应有之义。《信托公司集合资金信托计划管理办法》也规定信托公司可以运用债权、股权、物权及其他可行方式运用信托资金。

投资不应是信托在服务实体经济方面的唯一或主要切入口，在金融生态之中信托可以做出特殊的贡献。例如，在解决企业的所有权、经营权和收益权分离的过程中，信托可以发挥独特的财产独立、风险隔离等制度优势，这已经超出了单一的投融资功能。

看好特殊资产处置

NBD：《关于规范信托公司信托业务分类的通知》从2023年6月1日起正式实施，您如何看待这次信托业务分类改革给行业带来的影响？

甘煜：信托“三分类”新规是行业发展进程中的一个里程碑，意味着此前资管新规、两压一降等一系列监管措施明确落地，同时也是行业今后高质量发展的起点。

上天关上一扇门的同时也会打开一扇窗，我个人对三分类新规的理解也大致如此——在关上一些违规业务“歪门”的同时，也打开了更多扇“亮窗”。例如，新规将信托业务分为资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三大类25个业务品种，更细分的品种更多，每一家信托公司可以根据自身禀赋特点选择最适合的那扇"窗"来欣赏属于自己的星光，这正是新规里程碑意义的体现。

NBD：现在一些信托从事特殊资产处置业务，您怎么看待这一业务模式，信托做此类业务有什么优势？

甘煜：信托“三分类”新规中有一个细分项“风险处置服务信托”，按照风险处置方式分为两个业务品种，分别是企业市场化重组服务信托和企业破产服务信托。看好该领域的发展前景是全行业的共识。

这背后的原因在于，特殊资产处置与信托回归本源、发挥风险隔离和财产独立等制度优势非常契合。简而言之，资产出现问题后需要信托将其隔离，化解处置特殊资产需要新资金和资源投入，投入后的诸多保障环节也需要信托介入。

有统计数据显示，已有十余家信托公司成立了专门的特殊资产处置部门。云南信托也较早地涉足这一领域，专门成立了特殊资产业务部，与大部分AMC（资产管理公司）都有着深入互动和合作。

在实践中，该类业务还是需要更多支持。例如，信托资金不能直接投资不良资产，因此信托目前的业务操作模式主要是参与相关法律或程序性事务的处理。如果能够进一步优化，这一符合信托本源的业务将更具发展活力，大有可为。

加强人才队伍建设

NBD：信托“三分类”新规落地后，以家族信托、家庭信托等为核心的财富管理服务信托迎来广阔的发展空间，这类产品在资产配置方面有何特点？如何满足高净值客户需求？

甘煜：“三分类”新规将家族信托和家庭服务信托区分开，既是对信托行业多年呼吁的回应，也为行业带来了更多业务机遇，几乎所有的信托公司都会布局这一领域。

一般而言，以1000万元为起点的家族信托在资产配置上更多强调组合需求的满足，以100万元为起点的家庭信托更多偏向于满足客户单一产品的需求。但实践中，两类业务的资产配置有很大差异，而且当下社会公众对这些业务的接受度还处于初步阶段，投资于此类信托的资金往往只占客户可支配财产的小部分，甚至客户对这类信托的需求也不仅仅是简单地通过资产配置获取收益。

无论是家族信托还是家庭服务信托，即便是高回报率，也不足以成为吸引高净值客户的唯一因素。资产配置及收益回报只是服务客户的一个参数指标，信托公司还需要满足客户在财富传承、子女教育规划等家族内部事务上有效管理和有序安排的需求。

这需要信托公司加强人才队伍建设，提升服务水平。云南信托家企办公室也一直在引进专业团队、打磨服务体系，这是驰而不息、久久为功的工程。

NBD：在主动管理方面，不少信托公司也提到人才队伍以及投研体系建立存在困难，这块我们遇到的难点是什么？有何解决思路？关于投研体系的建设和投资能力的提升，云南信托有哪些经验可以分享？

甘煜：投研、风控体系建设集人才密集、知识密集和技术密集于一体，在以人为本方面要求更高。近年来，大部分信托公司的发展是以通道业务为主，主动管理能力、投研能力和人才储备培养等方面与银行、券商等金融机构相比，相对滞后，需要奋起追击。

云南信托面临在西南地区较难吸引人才的痛点，需要投入更多资源、拓展更多渠道引才、聚才、育才、留才。2022年，云南信托获得云南省人力资源和社会保障厅批准，设立了省级博士后科研工作站，工作站可与国内一些高校建立人才输送交流的共同培养平台。

与此同时，云南信托与上海交通大学、上海财经大学等高校紧密合作，通过签订校企合作协议或紧密联动交流机制，共育金融人才。总体而言，人才队伍和投研体系建设，是信托业积蓄动能、厚植优势、破解转型难题的必由之路。