钧崴电子IPO：业绩突然暴降屡遭问询，财务数据异常有点让人看不懂

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　　众所周知，中国股市存在较多IPO企业，左手分红右手募资的“圈钱”情形，但募资总额大幅超越公司现有资产总额的，还是比较罕见，钧崴电子科技股份有限公司（简称“钧巍电子”）就是其中一家。钧崴电子此次募资总额约为公司资产总额的1.2倍，相当于再造一家公司，这不免让人怀疑其上市的动机。

　　在深交所第三轮问询中，钧崴电子毛利率对比同行的异常表现再次遭到问询，同时研发费用过低，以及公司营收和业绩成长性等问题也再次受到关注。

　　撰稿/ 墨色

　　编辑/刘铭泉

　　产能过剩仍募资9亿多扩产

　　招股书显示，钧崴电子主要从事电流感测精密电阻及晶片型贴片熔断器产品的研发、生产与销售，涵盖智能手机终端、电脑终端、家电等多个领域。公司旗下拥有“华德”、“Walter”、“TFT”、“YED”等品牌，下游涵盖智能手机终端、电脑终端、家电、电池、PD 快充、电源、工业等多个领域的企业。

　　此次创业板IPO，钧崴电子拟发行股票不低于6666.67万股，计划募资11.27亿元，将分别用于电流感测精密型电阻生产项目、年产电力熔断器2300万颗项目、钧崴珠海研发中心建设项目及补充流动资金。

　　然而，自从该公司发布招股书以来，其过度超募，以及疑存在拼凑募投项目情形饱受市场关注。

　　根据钧巍电子最新财报显示，截至2023年上半年，公司资产总额约为9.37亿元，而此次募资总额11.27 亿元，比公司资产总额还要高出1.9亿元。

　　换句话说，募资总额足够买下该公司当前全部股权，可这些钱在上市后却只能换来约25%的发行后股份，这是真把股市当提款机了，未免让人唏嘘不已。

　　除了募资总额异高之外，其募投项目也备受关注，11.27 亿元的募集资金中超9亿元用于扩大生产。

　　招股书披露，钧崴电子主要产品为电流感测精密电阻和熔断器。然而，报告期内钧崴电子上述两大产品的产能利用率并不饱和。

　　2020年-2023年上半年（简称“报告期”），钧崴电子电流感测精密电阻、晶片型贴片熔断器产能利用率分别为98.57%、84.94%、64.54%和51.88%；插件式熔断器、电力熔断器产能利用率分别为77.25%、65.62%、37.40%和41.74%。

　　这两个占据钧崴电子约85%收入的产品，产能利用率几乎均呈断崖式下滑。尤其2023年上半年，两产品的平均产能利用率不足50%，无论是受行业大环境的影响，还是自身缺乏竞争力，在这种极低的产能利用率背景之下，融资扩产似乎都不是高明的计划，甚至存在巨大的产能过剩风险。

　　钧崴电子的逆势扩产，真不知是其眼光独到，还是在拼凑募投项目以达到上市目的。

　　现金流充裕负债率极低，募资上亿补流必要性欠缺

　　钧巍电子在自身经营性现金流充裕，且资产负债水平极低的情形下，仍旧坚持募资1.2亿元补充现金流，其行径颇有“开着宝马吃低保”意味。

　　招股书显示，报告期内，钧巍电子经营活动产生的现金流量净额分别为0.92亿元、1.32亿元、1.20亿元和0.66亿元，现金流较为充裕，且整体保持上升态势。

　　而在货币资金方面，报告期内，公司货币资金分别为0.39亿元、1.03亿元、3.42亿元、3.63亿元，账上现金逐年增加。

　　同时，截至2023年上半年，该公司应收账款周转率为2.08次，仍高于同行可比公司均值，公司应收账款回收较快，且信用账期较短。

　　除此之外，报告期内，钧巍电子资产负债率分别为32.19%、37.77%、17.18%、16.31%，呈现下降趋势。16.31%的资产负债率，这在同行中的表现已经相当优秀。且2023年上半年，钧崴电子流动比率为5.25倍，速动比率为4.60倍，均高于同行可比公司均值，资金风险极低。

　　如此良好的资本结构，公司完全可以走银行低息贷款的融资路线，既快捷又方便，这才是更合理的选择，哪像IPO周期这么长，经过一年半载的审查问询后，也不一定能成功上市融到钱。

　　综上所述，只能说明钧巍电子暂时不缺钱，补充流动资金的必要性存疑。

　　基于此，深交所要求公司说明募资补流的合理性，钧崴电子解释称，公司本次补充流动资金可进一步充实公司营运资金规模，优化资产负债结构，为公司长期发展和战略实施提供必要的资金支持。

　　简单的理解就是，募资是为了长远打算，至于钱到账之后怎么使用，那是以后的事了。

　　业绩增速与毛利率遭质疑，超六成研发人员为大专学历

　　除了募投项目备受质疑之外，钧巍电子的毛利率和业绩成长性也遭到深交所多轮问询。

　　招股书显示，2020年—2022年，钧崴电子营业收入分别为 4.08亿元、5.63亿元、5.46亿元，2021年和2022年同比分别增长37.99%、-3.02%；实现归母净利润分别为0.71亿元、1.03亿元、0.86亿元，2021年和2022年同比分别增长45.07%、-16.50%。

　　由此可见，公司营收从去年开始增长乏力，而今年以来其业绩更是出现大幅下滑情形。

　　2023 年上半年，钧崴电子实现营业收入 2.44亿元，同比下降11.54%；实现扣非后归母净利润 0.30亿元，同比下降38.92%。

　　深交所在综合其今年一季度业绩查看时，发现了异常。2023 年一季度，钧崴电子营业收入同比下降 32.05%，扣非后归母净利润下降84.84%，一季度业绩跌幅远超上述半年度相关数据。

　　对此，深交所要求公司针对2023 年上半年经营业绩，按季度对比分析公司与同行业可比公司的差异情况，说明差异的具体原因；说明公司2023年一季度经营业绩下滑幅度较大，但在第二季度有较明显恢复，是否符合行业特征，与下游主要客户产品销售数据是否匹配。

　　此外，钧崴电子毛利率表现也异于同行。报告期内，公司主营业务毛利率分别为47.74%、48.86%、47.36%和42.09%。而同期同行业可比公司毛利率平均值分别为38.77%、37.39%、34.37%和32.00%，钧巍电子主营业务毛利率明显高于同行业可比公司平均水平。

　　对此，深交所要求公司结合产品差异、主营业务构成、技术难度、市场地位等，说明公司主营业务毛利率明显高于同行业可比公司毛利率平均值的合理性。

　　与此同时，深交所对公司主要产品的毛利率远高于同行的情况也提出质疑。报告期内，钧崴电子电流感测精密电阻的毛利率分别为62.84%、62.21%、61.34%、54.97%，同行业可比公司毛利率平均值分别为33.00%、33.24%、25.40%、21.96%。

　　深交所要求公司结合同行业可比公司同类产品情况，对比分析单位售价、单位成本、毛利率水平的差异，说明差异合理性；说明电流感测精密电阻毛利率较高是否合理，是否具备充分的外部证据支撑。

　　而钧崴电子在回复中称其产品的“技术附加值”高，有“头部客户优势”等原因使得其毛利率高于可比公司。

　　然而，该公司的研发投入水平却与其毛利率的表现并不相称。

　　数据显示，报告期内，钧崴电子研发费用分别为1783.33万元、2354.54万元、2187.49万元和1214.13万元，公司研发费用率低于同行业可比公司（见下图）。

　　来源：招股说明书

　　此外，截至2023年6月30日，公司研发人员共100人，学历在大专及以下占比64%，这样的研发团队其研发水平实属让人难以信服。

　　对此，深交所要求公司说明研发投入规模低于同行业可比公司的原因，与公司电流感测精密电阻产品“性能更优、工艺更为先进、应用场景更为高端，技术难度及技术附加值更高”的匹配性，公司研发投入能否支撑发行人技术先进性。以及学历在大专及以下占比较高的合理性，是否符合公司行业特点和研发需求，研发人员界定是否准确、合理。是否存在生产人员领取研发物料的情形，相关内部控制是否健全有效。

　　在这一连串的“暴击”追问之下，钧崴电子创新属性被剖析的近体无完肤。虽然该公司在业绩上能达到创业板上市要求，但在研发上表现的“捉襟见肘”，似乎很难契合创业板定位。

　　综上来看，钧崴电子无论在募投项目上，还是业绩成长性上，或是研发投入上，依然难以摆脱市场各方的质疑。

　　（本文素材均来自公开披露的招股书、交易所问询回复；关注“华财信息”，第一时间获取更多原创信息）

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