招商证券:酱酒周期领先白酒周期 需求修复有望率先反转

2023-12-29 16:03:51 智通财经 

智通财经APP获悉,招商证券(600999)发布研究报告称,本轮酱酒发展大开大合,在低渗透率情况下,酱酒整体比浓香发展更快。酱酒占白酒营收的比例自2017年15%提升至2022年32%。自2017年起行业可分为三个阶段:1)扩张期(2017-2021.6):茅台(600519)奠基、习郎接力、三梯队狂欢,价格制胜、资本追捧。2)泡沫破裂期(2021.6-2022.12):需求走弱,库存积压价格倒挂,部分高成长公司出现下滑。3)分化期(2023.1至今):从茅台周期到品类周期,企业决策带来拐点分化。站在当下,酱酒周期领先白酒周期,需求修复有望率先反转。

▍招商证券主要观点如下:

以高打低、供需节奏错配,金融杠杆属性是酱酒行业的三大特征,价格是分析行业的最关键指标。

酱酒由于其特有的产品、工艺、产区特点,呈现出三大行业特征:一是高端属性,上一轮周期中,茅台以高打低+其他酱酒借势升级,千元+次高端酱酒快速放量。千元价格带、500-800元价格带、300-500元价格带的酱酒占有率从2017年的3%、32%、16%,提升至2022年的21%、55%、28%。

二是周期错配,由于酱酒生产通常需要5年以上的时间,且行业相较其他香型更重资产,行业景气与产能释放节奏错配。

三是酱酒由于稀缺的属性,以及保值增值的特点,这使得行业价格杠杆属性较大,且带来更大的扩张弹性。由于以上特点,酱酒的价格成为行业的最关键指标。

酱酒周期领先行业,有望率先反转,企业决策带来拐点分化。

本轮酱酒发展大开大合,在低渗透率情况下,酱酒整体比浓香发展更快。酱酒占白酒营收的比例自2017年15%提升至2022年32%。自2017年起行业可分为三个阶段:

1)扩张期(2017-2021.6):茅台奠基、习郎接力、三梯队狂欢,价格制胜、资本追捧。2)泡沫破裂期(2021.6-2022.12):需求走弱,库存积压价格倒挂,部分高成长公司出现下滑。3)分化期(2023.1至今):从茅台周期到品类周期,企业决策带来拐点分化。站在当下,酱酒周期领先白酒周期,需求修复有望率先反转。

预计2027年酱酒市场可达3600亿,对企业全方面综合能力竞争提出更高要求。

下一轮酱酒周期演绎,将会是全价位、全需求的综合竞争。量增来自三个不平衡:1)区域市场发展不平衡。2)价格带发展不平衡。3)需求发展不平衡。测算2027年酱酒规模有望达到3600亿。

同时,行业竞争要素已发生了改变,对渠道建设、品牌战略全方位竞争提出了更高的要求,行业将重走16年来浓香精细化之路,企业转型迫在眉睫。从当下现状来看,行业能力普遍较浓香有所落后,但珍酒、武陵酒可达到甚至超过行业先进水平,有望抢占更多市场份额。

风险提示:

白酒需求的恢复不及预期、酱酒调整速度不及预期、行业竞争加剧、市场扩张不及预期、酱酒价格恢复不及预期、渠道调研数据存在样本偏差。

(责任编辑:张晓波 )
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