华泰证券A股策略：春季行情或具备一定基础 可适度进取

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布策略报告，上周市场情绪改善，指数放量普涨，风格偏大盘，金融地产与白马成长较强。市场关注春季行情。历史上看，2009年来，春季行情出现频率较高，强度和相位有别，存在反转效应，2月上涨概率最大。该行认为，其是季节性流动性充裕、风险偏好抬升的结果。

历史上，TMT及周期占优概率高，通胀链、政策链及季节性景气为潜在主线。宏观流动性充裕、复苏有预期、市场估值压缩充分对春季行情较友好，当前或有基础，但产业资本尚未净增持、权重板块电新产能利用率向上的拐点未现，或制约弹性。现阶段或以大盘风格估值修复为主。该行建议三低品种中寻找景气复苏方向，红利低波仍可为底仓。

华泰证券主要观点如下：

春季行情出现频率较高，强度和相位有别，存在一定的反转效应

复盘2009年以来的历轮春季行情，我们发现：①春季行情出现概率较大（次数占比13/15，后同），除2015年牛市延续以及2022年重大宏观事件冲击外均有表现，持续时长中位数57天，全A涨幅中位数11.9%，差异在相位和强度；②春季行情可能前置，但概率较低（2/13），需要经济预期、宏观流动性、利好事件等多因素同时提前出现；③春季行情存在反转效应，春季行情期间全A涨跌幅与全A过去1年涨跌幅明显负相关，R-Squared为43.1%；④分月看，春季行情兑现的年份中，年报业绩预告强制披露期过后的“真空期”2月上涨概率最大，为76.9%。

宏观流动性是行情启动关键，核心驱动转弱or其他担忧出现后行情结束

春季行情或存在3点季节性驱动：①货币信用环境友好，货币净投放规模较大，Q1通常是年内信贷高点；②微观流动性友好，且在年末大额赎回、业绩锁定等压力过后，春季容错率较高；③证伪风险小，博弈情绪强，2月起进入业绩真空期，同时两会将至，部分资金博弈政策预期。进一步复盘，出现强行情的理想环境是：①经济预期低位有改善迹象；②内外流动性环境友好；③市场前期调整充分，整体估值处于历史低位，且强势股完成补跌，典型的是2019年。当利好因素证伪或新的担忧点出现，春季行情结束，如2019年，Q1经济数据引发复苏担忧、5月中美经贸谈判现波折。

TMT及周期占优概率高，关注通胀链、政策链、季节性景气

风格上，历史上，春季行情市值偏小盘（占比9/13，后同），估值偏高PB（9/13），与市场流动性充裕、风险偏好抬升适应，但考虑本轮大小盘相对估值的压缩程度及微观流动性，修复过程中大盘弹性或更大。春季行情发生风格切换概率较高（9/13），其中5次市值风格及估值风格均切换。行业上，TMT及周期板块占优概率较高（均为4/13），具体品种上，强势行业集中在3个链条：①通胀链，受益于年初经济向上预期及宽松货币信用环境，如有色；②政策链，受益于政策预期强，且财报扰动弱、证伪风险小的环境，如计算机；③季节性景气链，如家电（节前促销+抢出口）、建材（节后开工）。

操作策略：适度进取，挖掘三低品种中的景气复苏方向

第一，经济数据波浪式运行，不过原材料价格等出现积极信号，且年后增发国债逐步落地、海外低库存下出口有企稳支撑，复苏或有预期 。第二，结合央行表态及大行存款利率调降，宏观流动性或改善，同时内外资年底考核过后，微观流动性亦或改善。第三，A股行业间估值分化系数收敛至13%。但产业资本尚未净增持，且电新仍有产能过剩风险。本轮春季行情有基础，弹性及持续性待观察。现阶段或以估值修复为主。建议在三低品种中，寻找顺周期供给减压、成长类有复苏迹象的行业，红利低波仍可为底仓。维持战略看多电子/医药，战术配置物流/通用自动化/农业/港股国有行&资源&服饰。

风险提示：

1）历史经验失效；2）宏观、市场流动性及复苏不及预期。