中信证券：主要防水市场情况梳理 龙头出海望迎新阶段

智通财经APP获悉，中信证券(600030)发布研究报告称，梳理了北美发达国家、中东、东南亚的防水和建筑市场基本情况。北美发达国家要求高，有利于出海公司建立品牌;中东建设需求景气带来防水和砂浆粉料、无纺布等其他建材机遇;东南亚市场较开放且有效，建设需求潜力较大，是较好的出海布局方向。代表公司有望更积极主动地推进海外的渠道和产能布局、本地化经营，迎来出海的新阶段。我国防水公司海外收入占比较小，若海外布局推进顺畅，有望打开长期成长空间。

▍中信证券主要观点如下：

北美市场：高要求、高分子防水为主，利于建立品牌。

北美发达国家市场具备以下特点：1)质量要求高，以高分子产品为主，2016年新建平屋面防水产品结构包括40%的TPO、22%的EDPM、12%的PVC，其次才是SBS和BUR等(据Vince Hill《Roofing Trends》引自NRCA);

2)需求韧性强，预计北美防水市场规模或约3000亿元人民币，其中以翻新和维修需求为主，2018年新建需求只占13%-14%(据Principia)，美国建筑开支自2010年来持续增长也支撑了防水需求。预计若防水公司进入北美发达国家市场，并能以主流的高分子产品站稳脚跟，有利于建立在国际市场的品牌影响力。

中东市场：防水市场规模不大，但建设景气度高。

中东市场具备以下特点：1)由于气候干燥，防水市场规模不大，测算2014年纯材料市场规模约8.3亿美元，预计当前或在十几亿或小数十亿美元量级。但产品结构上，考虑到2014年中东各国高分子卷材占比普遍在6%-12%的较低水平(据Awazel招股书及其援引的Frost&Sullivan的统计，本段下同)，分布式光伏的快速发展或带来TPO防水占比提升的结构性机会;

2)市场集中度较高，海湾地区2014年CR6达到74%，以本土企业为主，也包括欧美企业，新进入者需培育较强渠道;3)建设需求景气度高，多国推出中长期发展规划;4)是重要的“一带一路”共建区域，中资工程公司参与项目较多。

预计防水公司出海机遇来自通过培育较强渠道，布局差异化防水产品以及其余与建设需求相关的砂浆粉料、无纺布等建筑材料，把握高建设景气度机遇。

东南亚市场：市场较开放且有效，建设需求潜力较大。

东南亚市场具备以下特点：1)开放程度较高，防水和建筑市场均有诸多跨国公司参与，预计市场环境较规范;2)由于气候潮湿，对防水的要求较高，认可质量达标产品的有效市场占比较高;

3)城镇化率仍不高，建设需求潜力较大，2020年来建设需求回暖，制造业转移和政策规划赋能基建需求提升，防水需求有望持续增长;4)中资工程公司参与项目较多，是“一带一路”的重要区域，防水公司有望相应受益。预计东南亚市场是防水公司较好的出海布局方向，有利于发挥产品和服务优势，规范竞争，分享需求的增长潜力。

风险因素：

上市公司海外业务拓展不及预期;海外市场需求、竞争形势、开放程度发生重大变化;原材料成本大幅上升;国内建设需求较弱;上市公司对客户应收款风险控制不及预期;行业竞争加剧。