国泰君安：本轮反弹高度不高仍是震荡 重点在低风险特征的股票

智通财经APP获悉，国泰君安(601211)发布研究报告称，本轮反弹更多来自于交易维度推动，而并非预期维度的上修推动，这与7月末与10月末的反弹有所不同，因此该行判断“高度不高仍是震荡”。此外，风格切换正在悄然发生，小盘股行情逐步走向尾声，历史经验也表明，在中美利差收窄、海外金融压力减小的时期中大盘的股票往往表现更好的超额收益。由于缺乏新的预期，市场整体ROE改善难度较大，当前选股底仓重点在低风险特征的股票，关键在低估值与稳定现金流。

国泰君安观点如下：

超跌反弹行情已现，高度不高仍是震荡。

国泰君安策略团队在12月24日提出超跌反弹行情将出现。但区别于市场共识的春季躁动，该行认为本轮反弹更多来自于交易维度推动，而并非预期维度的上修推动，这与7月末与10月末的反弹有所不同，因此该行判断“高度不高仍是震荡”：1)股市12月调整后的超卖状态、权重指数(沪深300、创业板指)低位估值，以及保险跨年配置、权重指数ETF流入、基金年末风格回摆等因素共同助推市场反弹，也是该行预判反弹的关键。2)存款利率下降打开了国内降息的预期，叠加美元与美元利率下降，助推了低位大盘股的表现。3)超跌反弹已经出现，行情要往上走需要盈利预期的推动，这仍需要时间。尤其是与地产相关的水泥发运率与螺纹钢表观消费量不振;与基建相关的石油沥青开工率弱于往期;新兴与传统PMI库存动力边际放缓。因此，对于指数的判断该行认为高度不高仍是震荡。

中美利差的收窄与历史低位的估值，正在为中大盘股票提供缓冲垫。

该行认为风格切换正在悄然发生，小盘股行情逐步走向尾声;而另一方面以大盘价值(红利高股息)和中盘成长股(电子、医药为代表)的组合正在成为超额收益的新来源。自该行12月初提出以上看法以来，以国证2000为代表的小盘股出现跑输。从估值角度看，沪深300为代表的大盘股与电子、医药等板块的估值水平已经处于历史相对低位，隐含其计入了较多的悲观预期。历史经验也表明，在中美利差收窄、海外金融压力减小的时期中大盘的股票往往表现更好的超额收益。而小盘题材股在估值与交易优势下降、乐观预期难以兑现、风险偏好逐级下台阶的定价环境下，仍要警惕行情退潮。

行业比较：重点在低风险特征的股票，灵活选择成长股做超跌反弹。

现阶段周期认识和价值发现的思维和策略仍难以奏效，股票风格和个股的选择并不在分子端盈利，而是在估值和风险溢价。由于缺乏新的预期，市场整体ROE改善难度较大，当前选股底仓重点在低风险特征的股票，关键在低估值与稳定现金流。推荐：1)红利高股息与资源品：电力与公用/运营商/高速公路/焦煤等;2)具有安全边际，估值十年以来最低，竞争优势稳健，受益性价比消费：食品/乳制品。3)除大盘价值股外，超跌反弹看好受益于全球金融条件改善或行业周期逐步回升的电子/医药及军工。

投资主题与个股推荐：数据要素/AI智能终端/产能出海。

1)数据要素：数据资产入表会计标准实施，数据乘数效应有望加速显现。推荐1、公共数据供给和授权运营商;2、具备数字资产重估潜力的公司;3、数据确权和流通交易服务商。

2)AI智能终端：CES2024大会召开在即，AI for All成为重要主题，AI处理器和端侧大模型迭代加速，终端设备迎新产品周期。推荐AI PC等终端设备和量产加速的苹果MR产业链;

3)产能出海：依托国内产业链和产能优势开拓海外增量市场。推荐手工具/汽零等高端装备和跨境电商等出口优势产业。

风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。