传媒行业：游戏出海：中国游戏市场的重要增长极

　　国产游戏海外市占率已超过10%，有望持续提升
中国自主研发的游戏海外市场实际销售收入从2019 年的116 亿美元增至2023 年的164 亿美元，4 年CAGR 为9.04%，高于全球游戏市场增速。从市占率角度看，自2019 年起，国产游戏海外收入已占比超过10%。主要系：
　　在全球游戏市场移动化趋势显著的背景下，中国游戏公司在移动游戏的研发、运营上具有先发优势，因此连续推出了大体量头部移动游戏产品，推动出海收入规模持续增长。
　　中国游戏出海的竞争优势：成熟的移动游戏研运管线中国游戏厂商主要竞争优势在于：移动游戏先发优势下，形成了成熟的研发、运营管线。1）研发节奏上，由于移动OS 迭代较快、手游商业模式多为live-ops，手游内容迭代速度要快于买断制端游，而国内游戏公司的内容迭代效率更高。2）商业化设计上，移动游戏的付费模式以F2P（免费使用）+IAP（游戏内购）为主，而国内研发商在数值系统、付费设计层面经验丰富。3）工程师红利下，国内厂商拥有更大规模的研发团队和人员储备。
　　游戏出海空间广阔，细分品类、长尾地区仍有增长潜力我们认为，未来中国游戏出海的主要驱动力来自于：1）海外游戏市场“移动化”进程：国内手游占游戏市场规模近75%，而全球手游占游戏市场规模仅45%，仍有较大渗透空间。2）在细分品类中渗透率提升：未来国内游戏公司有望在SLG、MMO 等传统优势品类之外拓宽能力圈，在休闲、博彩，甚至更长尾的体育竞技等品类渗透率提升。3）在长尾国家/地区渗透率提升：
　　除美日等T1 市场外，国产游戏在长尾国家/地区的市占率仍有望提升。
　　“出海”成为国内游戏公司重要战略，有望成为重要业绩增量自2018 年起，随着国内市场增速放缓叠加版号趋严，出海逐步成为国内多个游戏公司的战略重心。A 股游戏公司中，从出海收入绝对值来看，三七互娱、世纪华通、昆仑万维、神州泰岳海外年收入均达到30 亿以上；从海外收入占比来看，汤姆猫、昆仑万维、神州泰岳、游族网络、宝通科技的出海收入占比超过60%。我们认为，随着国内游戏公司先发优势进一步巩固，以及在休闲品类、长尾市场的进一步渗透，出海收入占比有望持续提升。
　　投资建议
　　我们认为，基于国内游戏公司在移动游戏研运方面的先发优势，国产游戏的海外市场规模有望持续提升。在公司战略层面重视，产品优势和政策激励的三重驱动下，游戏出海有望成为国内游戏公司的重要业绩增量。建议关注在游戏出海方面布局较早、收入占比较大的神州泰岳、昆仑万维、三七互娱。
　　风险提示：监管政策趋严的风险，游戏流水表现不及预期风险，海外地缘政治风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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