有色金属行业周报：美联储降息预期进一步升温 板块上行再获支撑

【本周关键词】：美国初请失业金人数高于预期、降息预期进一步升温
投资建议：维持行业“增持”评级
1）贵金属上行趋势加速：本周美国初请失业金人数超预期，降息预期升温，超额储蓄的消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
2）基本金属恰处布局良机：本周国内制造业PMI 弱于预期，经济复苏动能仍有待进一步提升，同时美国降息预期进一步升温，美元走低支撑金属价格走高。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024 年大宗板块的投资表现。
行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.1%、2.7%、-0.2%、2.3%、2.1%、0.4%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.2%、1.8%、1.3%、1.5%、1.0%、-4.2%；2）COMEX 黄金收于2071.80 美元/盎司，环比上涨0.13%，SHFE 黄金收于481.70 元/克，环比上涨0.45%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,184.70 点，环比上涨4.01%，跑赢上证综指1.95 个百分点，能源金属、小金属、工业金属、金属新材料、贵金属的涨跌幅分别为5.02%、4.48%、3.94%、2.66%、2.32%。
宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍待进一步提升、美国周内初请失业金人数超预期回升、欧元区11 月营建产出环比有所回落。具体来看：
1）国内12 月官方制造业PMI 回落：本周披露国内12 月官方制造业PMI 为49.0（前值49.4），非制造业PMI 商务活动指数为50.4（前值50.2）；11 月国内工业企业利润累计同比为-4.4%（前值-7.8%）。
2）美国周内初请失业金人数超预期回升：美国11 月芝加哥联储全国活动指数为0.03（前值-0.66）；12 月里奇蒙德联储制造业指数季调为-11.0（前值-5.0，预期-7.0）；美国当周初请失业金人数为21.8 万人（前值20.6 万人，预期21.0 万人）。
3）欧元区11 月营建产出环比回落：11 月欧元区营建产出环比-0.9%（前值0.8%）。
4）11 月全球制造业景气度回升：11 月全球制造业PMI 为49.3，环比增加0.5，连续15 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
贵金属：美联储降息预期进一步升温，金价回升周内，十年期美债实际收益率1.72%，环比+0.02pcts，实际收益率模型计算的残差1157.7 美元/盎司，环比+20.6 美元/盎司；在美联储“鸽”派发声下，以及逐渐降温的美国就业数据，市场持续交易美联储2024 年降息时间与幅度，令周内十年期美债继续低于4%并持续走低，金价有所上涨。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
基本金属：美元指数回落，价格整体上涨
周内美联储降息预期再升温，美元走弱，宏观情绪好转；国内，全国规模以上工业企业利润同比增长29.5%，数据十分可观，企业利润改善，工业部门复苏提速，整体经济利好依存，基本金属价格整体上行。
1、 对于电解铝，库存持续去化，沪铝短期偏强。
供应方面，周电解铝行业保持稳定生产，青海地区受到甘肃地震影响，供电能力下降，但目前电解铝企业尚未开始压减负荷，对生产未产生影响；河南郑州发布重污染天气橙色预警调整为红色预警的通知，河南省内电解铝企业反馈目前没有减产计划。截至目前，电解铝行业开工产能 4207.30 万 吨，较上周相比持稳。需求方面，年末需求仍有走弱预期。库存方面，本周LME 铝库存较上周继续增加，目前LME 铝库存52.37 万吨，较上周50.98 万吨增加1.39 万吨。中国方面，本周铝锭库存继续去库，目前库存在44.83 万吨，较上周45.77 万吨减少0.94 万吨。成本方面，目前电解铝90 分位成本17187 元/吨。
1）氧化铝价格3090 元/吨，环比上升3.17%，氧化铝成本2941 元/吨，环比下降0.29%，吨毛利149 元/吨，环比上升104 元/吨。
2）预焙阳极方面，本周周内均价4713/吨，环比持平；考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4672 元/吨，环比下降0.73%，周内平均吨毛利40 元/吨，环比上升582.96%；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4326 元/吨，环比下降1.18%，周内平均吨毛利387 元/吨，环比上升16.77%。
3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16354 元/吨，环比上升0.1%，长江现货铝价19510 元/吨，环比上升1.99%，吨铝盈利2094 元，环比上升13.01%。
总结来看，宏观方面美元指数继续下行，美国11 月核心PCE 物价指数年率低于预期，通胀指标超预期降温，为铝价带来支撑。基本面方面， 国内铸锭量维持低位为主，短期铝锭或难有较大补充。需求方面仍有走弱预期，且主流消费地区环保限产，铝社会库存后续仍有累库预期，但在进入累库拐点前，低库存及成本端波动配合宏观转好氛围仍将驱动铝市偏强。
2、 对于电解铜，宏观利好持续衬托，铜价节节攀升再冲高位。
供给方面，铜精矿加工费持续走低，铜精矿现货加工费的急速下滑对中国冶炼厂的铜精矿采购施加压力，市场对远期矿端紧张态势交易放大。。需求方面，年末下游需求疲软 铜消费持续走弱。电线电缆行业订单有所减少，行业开工率表现为下滑趋势。库存方面，SMM 主流地区社会库存环比上升0.98 万吨；海外LME和Comex 库存环比上升0.13 万吨。
总结来看，在美联储“鸽”派发声下，铜价受市场情绪推动亦在69000 元/吨高位继续攀升。周内铜价在宏观利好下表现强劲，但高铜价以及年末消费走弱，铜基本面消费不佳对铜价继续上涨动力有一定稀释。
3、 对于锌，美元指数走低，内外盘整体重心上移。
美债收益率触及7 月中旬以来最低，市场预期美国明年将温和衰退，且美元指数直线下挫至近5 月以来低位，市场对于美国三月降息的预期有所加码，国内冶炼厂加工费维持下滑趋势，矿端供应偏紧格局不改，供应端给予锌价支撑。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.63 万吨，环比降0.39%；需求方面，北方部分地区环保限产阴霾再起，消费情况呈现疲软格局。库存方面，七地锌锭库存7.58 万吨，较上周累库0.15 万吨。
风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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