国金证券：三代制冷剂价格宽幅上涨 行业有望开启景气周期

智通财经APP获悉，国金证券(600109)发布研究报告称，据氟务在线数据，1月5日国内多种三代制冷剂报价上调，该行认为此次年初涨价主要是基于配额制度下三代制冷剂整体供需格局有望得到明显改善，同时部分品种由于配额缺口预期充足涨价幅度相对较大。虽然目前下游需求仍处淡季且企业库存总量偏高，但生产企业信心较为充足且挺价意愿较为强烈，随着下游空调等主要应用领域后续逐步进入需求旺季，三代制冷剂价格有望持续上行。

推荐：重点关注三代制冷剂相关标的：巨化股份(600160)(600160.SH)、永和股份(605020.SH)、三美股份(603379)(603379.SH)。

事件：根据氟务在线数据，1月5日国内多种三代制冷剂报价上调，R32报价1.8-1.85万元/吨，相较昨日上涨1000元/吨;R125报价2.9-3.1万元/吨，相较昨日上涨2000元/吨;R134a报价2.8-2.9万元/吨，相较昨日上涨1000元/吨;R410a报价2.4-2.5万元/吨，相较昨日上涨2000元/吨;R143a报价3.5-4万元/吨，相较昨日上涨7000元/吨;混配制冷剂R507和R404报价均为3.3-3.5万元/吨，相较昨日均上涨5000元/吨。

国金证券观点如下：

三代制冷剂配额管理时代正式开启，制冷剂价格有望进入上行通道。

根据《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》对于三代制冷剂削减进程的相关规定，我国在2024年将三代制冷剂的生产和使用冻结在基线水平，并从2029年开始分阶段逐步削减。国内制冷剂企业在2020-2022年的基线年为争夺配额大幅扩产，导致行业供需严重失衡，三代制冷剂盈利能力进入周期底部，部分产品出现成本倒挂。2023年作为基线年与配额管理期之间的间隔年，三代制冷剂价格逐步回到理性区间，行业整体盈利能力有所修复。而此次年初涨价主要是基于配额制度下三代制冷剂整体供需格局有望得到明显改善，同时部分品种由于配额缺口预期充足涨价幅度相对较大。虽然目前下游需求仍处淡季且企业库存总量偏高，但生产企业信心较为充足且挺价意愿较为强烈，随着下游空调等主要应用领域后续逐步进入需求旺季，三代制冷剂价格有望持续上行。

主流三代制冷剂产能集中较高，头部企业有望充分受益于行业景气度回升。

根据生态环境部于23年11月6日发布的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，各生产单位 2024 年度生产配额按照HFCs品种发放，具体品种三代制冷剂配额计算方式为基线年(2020-2022年)该品种制冷剂平均生产量，因此生产规模较大的龙头企业有望获得更多配额，但是不同品种之间存在一定的结构性差异。具体而言，根据百川盈孚数据，三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a的CR4分别为54%、53%、53%，整体行业集中度较高，在进入配额管理期后头部企业将依靠自身的规模优势具备一定的行业话语权，同时也将充分受益于行业景气度的回升。

风险提示：原材料价格波动;三代制冷剂涨价幅度不及预期;下游需求不及预期。