华创农业周报：产能去化进入深水区 把握生猪趋势性投资机会

　　行情走势：本周（1.1-1.7）沪深300 指数整体下降，相比上周下降2.97%。
　　农林牧渔II（申万）指数收于2795，相比上周下降2.34%。渔业（-0.72%）跌幅最小。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB 均低于平均值（一年），水产养殖PE 高于平均值（一年）、PB 低于平均值（一年）。
　　生猪：12 月第三方机构能繁持续去化，产能去化进入深水区。其中涌益12 月全口径能繁存栏去化0.84%（前值1.57%），规模场能繁存栏去化0.72%（前值1.38%）；钢联12 月全口径能繁存栏去化2.09%（前值1.92％），规模场能繁存栏去化2.02％（前值1.92％）。不同机构因样本量和样本结构不同导致数据幅度有所差异，但现金流紧张以及冬季死淘等多重因素影响下，行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将发生，从上市企业12 月出栏看，降重加速出栏现象明显。
　　行情方面，1 月7 日涌益全国生猪均价13.92 元/公斤，15kg 仔猪价格在300元的低位震荡。短期看，需求支撑逐步弱化，屠宰企业开工率与鲜销率均有下滑，旺季不旺或成定局。展望后市，供给端偏多基础上仍在环比增加，23 年4-9 月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从23 年10 月开始的半年内猪肉市场供应较为充足，且当前冻品库容仍维持高位，需求端上半年逐步趋弱，生猪期货合约2403 本周报价降至13.58 元/kg。农业农村部表示“春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于23 年同期”，我们认为行业现金流已经较为紧张，猪价弱预期下上半年产能或持续去化。
　　长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注东瑞股份、新五丰、巨星农牧、神农集团、华统股份、唐人神、天康生物、京基智农等。
　　白鸡：海外引种或持续受限，中长期行业景气可期。进入秋冬候鸟迁徙季后，美国12 月已报告45 例商业养殖场疫情，捕杀超1100 万只禽类，全球禽流感疫情仍持续发展，海外引种将持续受限。行业产能加速出清产业链价格将迎来上行，海外引种受限的长逻辑或得到验证。
　　行情方面，苗价与鸡价均实现恢复性上涨。临近春节供应收缩叠加经销商逢低价备货，毛鸡亏损幅度缩窄，1 月7 日烟台地区肉鸡价格上涨至3.88-3.98 元/斤；部分厂家上孵出苗，烟台地区苗鸡价格为1.70-2.20 元/羽，较停孵期前开始逐步上涨。展望后市，部分企业进入停孵期较早，春节供应空档较长，节后鸡苗或有供应缺口；中长期看，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，预计今年商品代价格景气度较高。
　　美国12 月报告45 例商业养殖场疫情，全球禽流感形势仍严峻。WOAH 最新报告显示，2023 年11 月17 日至12 月7 日（3 周），全球共报告 137 例新发的高致病性禽流感，环比增长 136%，世界禽流感的发展形势变得进一步严峻。
　　最大鸡肉出口国巴西截至1 月7 日已报告3 例家禽及148 例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；同时美国史上最严重禽流感疫情延续，23 年年中美国有5 个月时间未爆发HPAI 商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加，11 月、12 月分别报告53 例、44 例商业养殖场疫情。截至24 年1 月7 日，美国最近30 天禽流感疫情发生32 例商业养殖场、26 例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过1000 万只。短期看后续或仍维持1 个供种州状态，进口引种或继续受限。
　　我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利　　润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。
　　动保：猪价回暖三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。23 年3 季度养殖景气度回暖，动保企业销售端有所恢复，从三季报来看业绩端环比改善显著。随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评价的效力评价试验准备以及试验方案制定阶段，等正式方案落地后有望加快推进相关评审工作。
　　我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。
　　此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。
　　种植链：聚焦粮食安全主线，关注转基因品种商业化进程。全国农业农村厅局长会议强调要着力推进以粮食安全为重心的农业生产和以乡村发展建设治理为重点的乡村振兴两大板块工作。确保全国粮食产量稳定在1.3 万亿斤以上，且重点提及大豆油料产能和自给率的持续提升。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23 年12 月26 日26 家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。
　　宠物：行业仍在持续扩容，龙头有望尽享成长红利。根据派读宠物行业大数据平台近日发布的《2023-2024 年中国宠物行业白皮书（消费报告）》，2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793 亿元，较2022 年增长3.2%，其中犬消费市场规模较2022 年微增0.9%，猫市场规模较2022 年增长6%。行业层面，国产替代已经基本完成，龙头扩张加速与行业集中度提升逻辑逐步兑现。投资层面，重点关注龙头企业国内市场集中度提高的同时利润率的兑现节奏，此外可留意海外库存周期见底带来的盈利拐点。重点推荐乖宝宠物、中宠股份，既符合国内业务增速高于行业、利润率兑现的品牌逻辑；同时乖宝以收购waggin train、中宠以自建海外工厂等方式作为海外业务盈利稳定的压舱石。推荐天元宠物，密切关注佩蒂股份、源飞宠物海外客户去库基本结束、盈利拐点即将到来的边际机会。
　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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