新消费行业周观点：2023年超跌行业或有反弹行情 看好2024年消费龙头标的走势

　　机构仓位调整 或给2023年超跌行业带来反弹行情。我们发现基金经理大多在进行2023 年末调仓、为2024 年做准备。近两周涨幅靠前的部分板块大多为2023 全年下跌较多的板块。我们认为这些现象的背后主要是存量资金结构的调仓，即当年超跌的板块往往会跌出较高的性价比，在没有大幅增量资金的情况下，隔年市场存量资金往往更倾向配置这些板块，从而使得当年超跌的板块在第二年常常会取得不错的收益，可参考我们下图统计的2010 年以来31 个申万细分行业每年的涨幅排名变化。
　　超跌的机构权重股或是大盘底部抬升的关键。目前A 股已处于相对底部位置。我们认为后续上证指数要从3000 点以下的位置向上抬升，想要通过财富效应拉动国内居民对消费以及市场信心的话，或可以关注近两年超跌的机构重仓票，尤其是消费龙头标的。虽然市场普遍对2024年国内消费基本面难言乐观，但基本面也并非决定股价走势的唯一因素。以欧洲为例，德国DAX 指数、英国富时100 指数、法国CAC40指数均在2023 年创历史新高，但这些国家的经济基本面饱受通胀困扰，尤其是以制造业为核心的德国，其制造业PMI 全年均低于50，7-9 月一度还低于40，也不妨碍德国DAX 指数2023 年上涨近20%。因此，我们看好2024 年消费龙头标的走势。
　　医美周观点：爱美客发布23 年业绩预告。公司预计2023 年实现归母净利润18.1-19.0 亿元，同比增长43%-50%，实现扣非归母净利润17.82-　　18.72 亿元，同比增长49%-56%。单Q4 来看，23Q4 实现归母净利润3.92-4.82 亿元，同比增长44%-78%，实现扣非归母净利润3.86-4.76 亿元，同比增长66%-105%。24 年维度来看①嗨体系列有望保持稳定增长②如生天使放量或推动天使系列继续维持较高增速。当前时点看24H2 后新品/新适应症获批或更加密集，25-26 年净利润增长具备较高确定性，长期投资价值更为凸显，当前估值仍处低位（24 年22X），建议积极关注。
　　从基本面来看：在医美行业渗透率受消费力影响提升速度放缓、填充类玻尿酸价格体系有所波动的背景下，兼具高端+低渗透率特性的热点赛道（再生&胶原类）增长确定性更高。展望24 年，若水光（适应症）获批，水光品类消费门槛低叠加合规宣传有望带动医美渗透率加速提升，赛道角度看，具备再生&胶原布局的核心标的有望实现明显超越医美行业增速（15-20%）的增长兑现，同时建议关注羟基磷灰石赛道机会；运营角度看，当前头部医美机构出于利润空间考量陆续以合作代工模式推出自有玻尿酸品牌，未来有望提供领先市场的差异化产品、同时具备医生与消费者教育能力、品牌打造能力的头部上游企业可获得更强的增长确定性。
　　从投资角度看：短期小市值标的表现相对活跃，但目前核心标的估值处于相对低位，具备更高投资价值。此外，减重、防脱领域依然保持较高关注度，若未来核心产品销售迅速放量/核心产品获批上市，有望再次带动行业热度向上。
　　建议关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑、未来管线布局清晰的优质标的：（1）布局再生赛道的爱美客、华东医药;（2）布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科;（3）在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，建议关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；（4）关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。
　　化妆品周观点：直播电商美妆板块红利可观，预计24 年依旧为品牌商发力重点。根据青眼情报，23 年淘宝/抖音/快手/京东渠道的化妆品销售额增速分别为-11.7%/+47.0%/+69.7%/-14.8%，验证了直播电商的增长红利，我们预计在24 年抖音依旧为品牌增长的核心来源，在抖音等多渠道的运营能力将成为品牌持续增长的重要因素。
　　国产替代趋势继续推进，针对性抢占外资份额或创造新增长点。根据青眼情报，2023 年国产/韩国/欧美/日本品牌销售额分别同比+21.2%/-26.1%/-0.6%/-17.0%，国货市占率提升趋势明确，核废水定期排放导致对日系品牌安全性的担忧或将持续，国货品牌针对性地抢占日系品牌在部分细分赛道的市场份额（如：防晒、洁面等赛道）有望提供新增长点。
　　当前新原料、新成分依旧是打造差异化美妆产品、书写营销故事，进而取得优异增速的核心竞争力之一，随着细分赛道走向成熟，建立品牌心智的综合运营能力的重要性也在凸显。当前龙头品牌在综合运营能力方面持续加码；长期来看出色的科研能力或集团的平台化综合管　　理能力有望帮助美妆集团在更多元的“美业”中寻觅更多细分增长机遇（如：毛发、美容仪器、医美等），建议关注：①具备优异的多平台、多品牌综合运营能力，重新布局线下渠道寻找新增量的珀莱雅；②赛道成长红利仍在持续兑现阶段的巨子生物（重组胶原蛋白）、福瑞达（微生态护肤）；③关注在管理层调整磨合后的底部反转的标的，如：
　　福瑞达、贝泰妮。
　　美护板块短期建议关注：爱美客、锦波生物、巨子生物、珀莱雅、福瑞达、昊海生科；长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药、昊海生科。
　　免税周观点：中国中免：供给提质有望释放更多旺季潜力，元旦离岛免税数据接近国庆水平。2023 年10 月以来，中免海棠湾LV 和DIOR接连开业提升吸引力，海棠湾C 馆于23/12/28 正式开业形成有效拉动，释放旺季潜力。据海口海关统计，元旦假期（23/12/30 至24/1/1）离岛免税购物金额4.75 亿元/+13%（同比，下同），免税购物人数6.57 万人次/+53%，人均消费7228 元，日均数据接近23 年国庆水平，整体表现符合预期。24 年维度来看，我们看好租金返还、汇率改善、毛利率回升等带来的利润端增量确定性，此外重申消费力恢复后免税行业具备可观弹性，建议关注免税龙头底部反转机会，同时建议关注政策变化对中免估值的有效催化。
　　眼视光周观点：博士眼镜：博士眼镜深度布局智能眼镜领域，致力于智能眼镜最后一公里的验配服务和产品交付，承载AR 智能眼镜用户的视光矫正需求。公司布局多年，投资多家相关企业，与雷鸟科技（在国内消费级AR 眼镜主要线上平台市场份额已连续四季度位居中国第一）、Rokid、魅族形成强绑定，目前魅族和雷鸟创新的线上定制化配镜服务与交付由博士负责，并将在线下门店进行更多消费者触达与产品展示销售。
　　宠物周观点：路斯股份：作为北交所标的，随着流动性增加估值有望进一步修复；海外业务增量确定性强，柬埔寨产能落地明年有望贡献可观营收；国内打造线上线下差异化品牌；利润端随着原材料成本下行仍有进一步向好趋势。综合来看，相较于同业公司估值有较大提升空间，建议关注。
　　出行周观点：建议短期关注春节冰雪与优质标的修复，全年重点关注出境板块。一季度春节前，重点推荐冰雪旺季需求持续验证的长白山，重点关注23 年调整幅度较大但质地优秀的核心标的黄山旅游、天目湖，全年看建议持续重点关注出境游相关标的众信旅游、岭南控股、中青旅。
　　投资逻辑梳理：①元旦出行数据强于国庆，春节行情可期：元旦全国客流恢复度109%，优于中秋国庆的104%；边际上看，在补偿式消费需求充分释放之后，旅游出行在元旦展示了较强韧性，同时文旅部预测24 年出游人次较19 年恢复度100%，则24 年相比23 年出行人次增速不低于11%，我们预计市场会从修正23 年悲观预期到重新定价24年需求。
　　②春节行情首推旺季冰雪，优质标的亦有补涨空间：元旦期间冰雪旅游热度持续得到验证，后续学生、亲子与家庭客流在1~2 月与春节期间仍有较大释放潜力，核心标的长白山在23Q4 与24Q1 盈利均有大幅提升空间；考虑市场重新定价过程，旅游板块或有超额收益，该阶段我们也建议重点关注23 年调整较为充分且盈利能力较强、市场认可度较高标的：黄山旅游（23 年最大跌幅28%，Wind 一致预期23/24 年估值20/17X）、天目湖（23 年最大跌幅47%，Wind 一致预期23/24 年估值　　23/17X）、丽江股份（23 年最大跌幅31%，Wind 一致预期23/24 年估值19/17X）。
　　③全年看出境游仍是机会所在：出境游中长期逻辑明确，低渗透率（2019 年我国11%VS 全球平均26.3%），政策持续催化（互免签证，24 年或有重磅目的地免签），汇率长期升值预期；民航局预计到24 年底国际航班恢复度有望达到80%，此阶段龙头旅行社市占率提升逻辑有望得到验证，短期看Q1，春节长假出境产品预订火爆，我们预计出境游以一季度为起点，后续将逐季提升恢复度水平，建议重点关注众信旅游、岭南控股，关注中青旅。
　　零售周观点：元旦假期购物中心客流恢复较好，建议关注零售相关标的重庆百货、名创优品。根据汇客云，2023 年圣诞节全国场均日客流同比+109%，元旦场均日客流+80%。
　　重点公司方面：重庆百货元旦当天公司四大业态累计销售4.2 亿元，同比增长22.5%，创历史新高。其中，百货业态23.12.26-24.1.1 促销7 天销售额增长16%，进店客流增长34%，元旦当日销售增长13%。超市业态元旦当日全渠道销售额增长21%，创历史新高。电器业态元旦当日直营店销售额增长60%以上。汽贸业态元旦当日整车订单增长72.5%，售后产值增长26%。
　　百联股份元旦期间旗下购百、奥莱全国40 多家门店客流同增92%，销售同增50%以上。其中化妆品消费翻倍，珠宝饰品、鞋履箱包、家具用品销售同增90%，其余品类销售同比均有双位数增长。
　　黄金珠宝进入销售旺季，建议关注重点品牌订货会、终端动销情况，相关标的老凤祥、菜百股份、潮宏基、周大生、周大福。
　　纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，2022 年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022 年11 月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023 年1-2 月春节销售旺季结束，且2022 年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2 月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4 月份服装需求表现环比持续提升。23Q2 收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入23 年5-6 月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。23 年7 月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI 相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI 改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注基本面拐点。
　　我们建议把握两条主线：服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分　　赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI 相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC 技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。上游纺织企业方面，22H2 受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23 年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。
　　教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会
　　（1）教培：
　　供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来季度数据显著向好，可见K-9 非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。
　　科德教育：旗下复读及中职学校均为营利性，且不涉及学科类培训，政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长，此外投资中昊芯英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。
　　（2）职业教育：看好招录培训赛道
　　24 年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303 万人、同增21%，且显著快于招录人数增速（24 年国考招录人数同增6.7%）。
　　24 年国考报录比约为77：1（23 年国考为67：1），竞争更为激烈。
　　国考录取率相对较低，且近年呈不断下滑趋势，竞争日趋激烈，有望进一步刺激考生的参培意愿，带来参培率的提升。竞争格局逐步向好，呈“三足鼎立”（中公教育、粉笔、华图教育）之势。
　　粉笔：作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。
　　华图山鼎：华图教育拥有多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。
　　上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β 和自身的α 展现优异的业绩表现。
　　（3）高股息、高成长标的：
　　行动教育：股息率7.3%，位居前列。成长性优异，确定性强。大客户战略不断推进下，公司订单强劲。截至23 年9 月末，合同负债为8.8亿元，同比22 年9 月末增长17.8%。23 年前三季度，销售商品、提供劳务收到的现金5.9 亿元，大幅同比增长82.4%。公司订单和预收对后续收入确认有较强的指引，未来成长确定性强。目前估值处于相对低位（24 年17x），投资价值较高。
　　人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们　　预计灵活用 工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。
　　会展周观点：政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展，23 年 2 月商务部对外贸易司司长指出，“将优先强化贸易促进、密切供采对接，推动国内贸易展会全面恢复线下展，办好进博会、广交会等重点展会”。 广交会展览面积与参展企业数再创历史新高。我们预计外展行业有望持续受益于政策催化，强势复苏。建议重点关注：米奥会展、兰生股份。
　　风险因素：消费恢复节奏不及预期、品牌/新品表现不及预期、客流复苏较慢。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。