圣农发展(002299)：产能扩张支撑成长 降本增效静待周期

　　白羽鸡行业：周期拐点将近，产能逐步下行。供应：产能仍处于高位，供应端减量趋势已有体现，协会监测企业在产父母代存栏量自10 月底始已持续5 周有所降低，目前产能已减少9.10%。
　　消费：进入Q4，毛鸡价格持续低迷，消费端疲软，屠宰端库容率较高，经销商走货情绪一般。我们预计2024 年3 月在产父母代存栏将降至3765 万套，相对2023 年8 月的存栏高位减少20%，周期有望于2024 年Q1 迎来反转。近期受行业停苗停孵影响，鸡苗价格在停苗期后或有更好行情。
　　养殖业务：业绩稳中有升支撑成长，周期底部逆势扩张。2013-2022 年养殖板块鸡肉销量从41.92 万吨提升至114.11 万吨，CAGR为11.77%。2023 年H1 实现营收51.28 亿元，同比+10.41%。受益于全产业链布局优势，公司通过多环节降本增效，不断降低养殖成本，同时由于品质优良，享有溢价优势。近年来，公司通过新建工厂与兼并收购，不断加速扩张步伐，目前年产能已增长到超过7 亿羽，计划2025 年实现10 亿羽产能目标，稳坐白鸡龙头。
　　食品业务：“产品+渠道”齐发力，第二增长曲线成果显著。2017-2022 年，公司食品加工业务营收自21.67 亿增长至49.90 亿，CAGR 达18.16%。B 端业务：经过三十多年的行业积累，已经发展为公司的优势领域，2023 年H1 公司食品板块B 端营收同比增长超40%，大客户渠道营收同比增长近50%。C 端业务：公司精准定位品牌消费人群，与线上平台达成合作关系，同时不断推进线下销售渠道建设。C 端收入占比已由2019 年的7%左右提升至2022年23%以上。
　　种鸡业务：父母代种鸡销售符合预期，市占率稳步提升。 2022年公司销售父母代鸡苗655 万套，预计2023 年可销售约1000 万套，目前“圣泽901”在父母代鸡苗市场份额中占比约为14.84%。
　　公司“十四五”规划，“圣泽901”市占率预计将于2025 年达到40%。
　　当前祖代鸡海外引种虽已恢复，但仅有俄州可对外供种，整体形势依旧不明朗。白鸡种源的国产替代进程已经进入关键时期，公司有望充分获益，看好种鸡业成为公司第三增长曲线。
　　投资建议：我们预计行业有望于2024 年Q1 迎来反转，公司作为国内白羽鸡龙头，有望充分受益。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收183.2/234.5/262.9 亿元， 同比增速9.0%/28.0%/12.1%，实现净利润9.2/28.0/25.9 亿元，同比增速123.5%/204.9%/-7.4%。参考可比公司wind 一致预期，给予养殖业务10 倍PE，食品业务16 倍PE，合计对应2024 年目标市值（养殖+食品）共310.3 亿元，对应6 个月目标价24.96 元。维持 “买入-A”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品端拓展不及预期；食品安全风险；周期测算及假设不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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