白酒产量触底回升，大众品板块估值创新低—行业复苏在望

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【食品饮料行业呈现积极信号，白酒和大众品板块展望乐观】 在过去的二十余年中，食品饮料行业已经经历了四个周期，目前我们处在该周期的尾端。自2021年起，行业股价连续三年下滑，但从估值的视角来看，食品饮料板块的估值已经连续三年回落，泡沫现象得到了明显的化解。特别是在啤酒、饮料和乳品方面，其相对估值已达到十年来的最低点，而白酒的估值则保持在近十年的中等水平。在持仓结构方面，尽管机构投资者对白酒板块的超配现象较为明显，但近期已经开始出现松动迹象。与此同时，大众品类的持仓比例已降至2010年以来的最低水平。 对于白酒行业来说，动销情况可能已度过最困难的时期。考虑到宏观经济的因素，白酒行业经过两年多的调整，随着经济形势的好转，预计2024年将开启新的增长周期。根据产量数据显示，规模以上白酒产量在2023年9月出现拐点，并且在2023年9月至11月期间产量同比增速分别达到12.6%、2.5%和7.1%。然而，在业绩层面，可能会出现与动销阶段的错位现象，尤其是那些拥有较强渠道议价能力的知名酒企。在2024年，业绩变动有可能成为影响股价波动的关键因素。 至于大众品板块，当前估值处于2012年以来的较低水平，且随着CPI和PPI的双负现象结束，后续CPI有望转正，这可能推动估值的回升。对照过去其他国家的发展模式，如1980年代的美国和1990年代的日本，中国的大众品行业也可能经历量减价增的转变。参照1980年代美国大众品市场的牛市，我们预计随着成本下降和需求稳定，大众品牌的盈利能力将显著提升。展望2024年，净利率的提升预计将支持大众品股价的上涨。在细分市场中，啤酒高端化存在较大潜力，成本弹性待释放；速冻食品的竞争格局有望改善；调味品净利率可能迎来转折点；饮料成本拐点将至；零食品类的渠道变革正在加速发生。 展望2024年，在经济温暖化的大背景下，白酒行业有望步入一个新的发展周期，经历了一段调整期的酒企业绩预计将稳步回升。而大众品板块的估值在2012年以来的低位徘徊，未来净利率的提升将可能带动股价上升。 在行业的前景日趋乐观之时，投资者仍需警惕宏观经济的不确定性、原材料成本上升以及食品安全问题，这些因素均可能对市场造成冲击。 本分析旨在提供行业发展的大致趋势与展望，并非投资建议。市场风险不容忽视，投资决策需谨慎。