电力行业2024年度投资策略：眉目舒展 迎春照面

　　复盘：风格迥异，稳健占优
　　公用事业长期以来与产业链上下游相关的行业，有着紧密的产业逻辑和定价相关性，2023 年各个子板块的表现也呈现出巨大的分化：水电及核电以极佳的盈利稳定性和防御性成为年内表现领先的行业；火电则受煤价及电价预期的改变，周期属性定价所带来的股价高波动率特征依然明显；新能源发电板块在新能源设备的负“β”及竞价上网及消纳的担忧下，全年表现承压。
　　火电：是风险，还是机遇？
　　随着容量电价改革的如期落地，火电远期利用小时的担忧将被随之打消。短期而言，虽然由于煤价同比大幅回落叠加容量电价的出台，长协电价或存在一定调整的空间，但在边际定价机制及紧张的供需格局下，电价或难有较大降幅。在行业拥抱市场化的“煤电联动机制”主动调整电量电价水平时，对火电行业绝非基本面的利空，而是火电稳定盈利的公用事业属性回归的必要环节。值得注意的是，火电上市公司普遍存在较高的分红承诺，在行业回归稳定盈利后，行业高股息、高分红价值将会得到真正彰显，行业投资价值将会得到历史性的重塑。
　　水电&核电：稳健资产逢遇景气拐点
　　水电及核电板块作为极佳的稳健盈利性资产，在2024 年均将迎来自身景气上行的拐点：水电方面，随着来水的逐步修复，持续困扰水电的资源匮乏预计也将在2024 年实现反转，届时受益于当前的低基数水电大概率多个季度实现业绩快速增长。配合水电公司较强的分红能力，其股息回报率也将具备较强的吸引力。此外，核电也将告别2023 年机组投产的低谷，并有望在2024 年正式开启景气向上的投产新周期，两家核电上市公司也将均迎来新机组的投产，自此我国核电投产规模预计也将迎来连续4 年的加速。
　　新能源：市场化带来是长期的风险吗？
　　2022 年以来，受竞价上网、消纳担忧的影响，新能源发电板块股价表现持续承压，但新能源占比的提升以及电力现货市场的持续推进，对于电价压力并非深不可测。我们测算，极端假设新能源无保护全电量参与电力市场，以大型新能源公司华电新能市场电度电折价0.045 元/千瓦时测算，新能源IRR 仍可以维持在6%以上。双碳背景下新能源仍需维持数十年的高速增长，合理收益是行业维持增长的前提。我们认为新能源参与市场带来的电价及收益率预期的波动仅是短期的结果，新能源发电运营行业收益率不会发生长期趋势性变化，行业价值依然稳固。
　　投资建议
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、福能股份和中部及长三角煤电运营商；水电板块推荐行业龙头长江电力、供需改善的华能水电，建议关注川投能源；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险；3、政策取向变化风险；4、核安全事故风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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