中国核电与中国广核估值升至2027年预计逾2200亿元，华龙一号投资回报显著

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【核电行业发展前瞻：资本开支高峰即将到来，运营商ROE面临挑战与机遇】 在深入剖析公用事业行业，特别是核电运营商的盈利能力，我们注意到，近年来ROE（净资产收益率）有所波动。以中国核电和中国广核为例，其2022年的ROE分别为10.9%和9.6%，相较于2009年和2012年的高点，分别下降了6.8个百分点和16.4个百分点。这一下滑可从杜邦分析角度追溯到资本开支密集投入导致的资产周转率下降，以及2015年、2019年、2020年的股权和可转债募资等因素。 面对即将到来的建设高峰期，我们预见核电行业的资本开支体量将显著增长。特别是考虑到国内“华龙一号”作为主力机型，其在建及计划建设的核电机组数量显著。据测算，到2030年，全国核电行业的资本开支预计将达到1200亿元的顶峰。同时，“华龙一号”机组的全投资内部收益率（IRR）为6.9%，资本金IRR为13.2%，首年ROE可达19.0%。 在资产定价方面，我们采用现金流折现法（DCF）进行估算，得出二代核电机组和“华龙一号”三代核电机组的净现值（NPV）分别为11.5元/W和13.4元/W。按照这一估算，预计到2023年上半年，中国核电和中国广核在运核电机组的价值分别为1504亿元和2020亿元。假设在建项目按计划完成，到2027年，这一价值量有望增至2228亿元和2679亿元。 在投资策略上，我们对核电运营商的经营稳定性和成长潜力保持乐观态度，尤其是对中国广核（A+H）和中国核电的持续关注。 然而，必须警惕的是，投资这一行业并非没有风险。政策的变动、宏观经济的波动、核电投资的低于预期回报、核事故风险、铀燃料价格的大幅波动、核电核准的低预期和测算的主观性都可能对投资决策造成影响。 在此强调，本文分析仅反映了第三方的观点，不代表任何立场，投资者应基于独立判断自行承担风险。