航空行业:航空需求韧性良好 春运或将超预期

2024-01-12 07:25:04 和讯  国泰君安岳鑫
  本报告导读:
  2023 年中国航空需求快速恢复,淡季需求韧性好于预期。预计2024 年需求韧性仍将良好,盈利中枢上升可期。预计2024 年春运需求旺盛,超预期表现或催化乐观预期。
  摘要:
  2023年中国航空需求快速恢复。2023 年国人出行心理建设快速,航空需求快速恢复。2023 年中国民航客运量较2019 年恢复94%,且票价中枢上升;估算其中国际客流恢复超四成,票价回落但仍明显高于2019 年;国内客流与含油票价均超2019 年。1)4 月淡季国内需求(量*价)已超2019 年同期;2)“五一”、暑运、“十一”等旺季,压制性需求集中释放,国内需求显著高于2019 年同期。其中Q3 在高油价且国内供给过剩下,航司单季盈利创历史新高;3)冬春换季后,11-12月淡季量价回落加剧需求担忧。据观察,剔除天气影响阶段,国内量价仍高于2019 年,且公商旅客占比较7-10 月提升,韧性好于预期。
  航空需求韧性好于预期,长期增长空间仍巨大。我们认为中国航空消费尚处初级阶段,三大特征决定韧性良好且长期空间巨大。1)低频次:国人年均乘机仅0.5 次,航空消费占居民消费极低。2)低渗透:
  仅一成多国人曾乘机,航空消费渗透空间巨大。3)高公商:我们估计公商务需求占比约四成,较海外更高且更具韧性;估算2023 年高频旅客占比超2019 年。2019 年之前二十年,航空客流年复合增速近13%,持续高于GDP 增速,经济波动、高铁分流等均未改长期趋势。
  2024 年春运航空客流料创历史新高,票价升幅或好于2023 年暑运。
  中国民航局预测2024 年春运航空客流将较2019 年增长9.8%,有望创历史新高。随着学校陆续放假,近日出票量上升,票价亦明显回升。
  目前预售进度符合业界预期,参考以往春运预售规律,我们预计1 月下旬春运预售将加速。由于铁路车票预售期自2021 年由30 天改为15 天,导致过去数个旺季预售较2019 年均呈现更为临近集中出票的特征,预计2024 年春运该特征将延续。考虑春运集中出行特征将较暑运更为显著,且国际富余运力消化好于2023 年暑运,预计2024 年春运航空票价市场化效应将更充分体现,2024 年春运票价较2019 年升幅将有望好于2023 年暑运,航司盈利表现或将超市场预期。
  春运有望催化乐观预期,维持航空增持评级。航空大逻辑,并非疫后盈利大年短逻辑,而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年航空需求快速恢复,且票价中枢已上行。中国航空需求韧性良好且长期增长空间巨大;空域瓶颈长期持续,且航司理性规划运力降速。国家积极推动国际增班,待供需恢复,票价中枢上升将持续,盈利中枢上升可期。市场预期或已过于悲观,预计2024 春运表现将有望催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。
  风险提示:经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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